公司公布26H1业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润31.6/1.8/1.6亿，同比-13.6%/-17.0%/-11.8%（符合业绩预告区间，前次业绩预告预计26H1归母净利润1.77-1.90亿；扣非净利润1.61-1.74亿）；26Q2收入/归母净利/扣非净利15.3/0.8/0.7亿，同比-21.2%/-22.4%/-24.0%。26H1棉籽业务阶段性承压，植提业务中，辣椒红、辣椒精受客户采购周期性影响，量价有所承压，普通级叶黄素控货挺价，价格呈上行拐点，食品级叶黄素销量高增。展望来看，26H2普通级叶黄素挺价成果有望显现，实现量价齐升，辣椒红、辣椒精原材料在新采购季节供给收缩、价格有望上行，随着公司库存逐步消化、产品售价有望逐步迈入上行区间，看好后续利润向常态化水平逐步修复，维持“增持”评级。
　　棉籽业务阶段性承压，植提业务结构分化
　　26H1公司植提/棉籽类业务营收16.2/13.8亿，同比-6.7%/-21.8%，棉籽类业务因公司主动收缩业务有所承压，公司严格执行对锁经营模式、规避价格波动风险。植提业务端，1）主力产品：辣椒红国内市场需求平稳，公司利用低成本库存，积极调整销售策略，但受客户采购周期性影响，销量承压，H1收入/销量/成本同比下降11.2%/7.6%/5.5%；辣椒精供大于求，积极调整销售节奏，产品价格及成本下行，H1收入/销量/成本同比下降22%/19%/19%。普通级叶黄素由于价格上涨，部分客户调整采购周期，H1销售量同比减少29.8%；食品级叶黄素持续发力，销量同比增长37%。2）梯队产品：花椒提取物市场份额提升；甜菊糖因阶段性减少原材料采购，销售收入同比减少19%；番茄红素销售收入稳定增长。
　　吨价下调及规模效应减弱导致净利率略有承压
　　26H1公司毛利率同比-0.4pct至13.5%（26Q2同比-0.4pct至13.2%），主要系公司产品价格随成本下行，规模效应有所减弱。费用端，公司期间费用率管控良好，26H1销售费率/管理费率分别同比+0.1pct/-0.1pct至0.9%/2.3%（26Q2同比持平/+0.2pct至0.8%/2.5%），最终26H1/26Q2归母净利率同比-0.2pct/-0.1pct至5.7%/5.3%。展望来看，公司26H2叶黄素提价后订单逐步释放、有望带动利润修复，辣椒红/辣椒精随着供给收缩→原料价格上涨→库存消化，售价亦存在上行机会，公司弹性可期。
　　盈利预测与估值
　　考虑上半年叶黄素挺价导致销量下滑较多、辣椒红/辣椒精库存去化、价格上涨仍需时间，我们下调26-28年盈利预测，预计EPS为0.81/1.01/1.14元（较前次下调-7%/-5%/-4%），参考可比公司26年平均PE 18x，给予26年18x目标PE，目标价14.58元，（前次15.66元，对应26年18xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。