兴发集团8月24日发布26年中报，26H1营收175亿元，同比+19%，归母净利润8.4亿元，同比+15%，扣非净利8.7亿元，同比+31%；其中26Q2营收100亿元，同比+35%/环比+34%，归母净利润5.8亿元（扣非后6.6亿元），同比+39%/环比+126%（扣非后同比+51%/环比+214%）。26Q2归母净利基本符合我们前瞻预期（5.5亿元）。公司拟中期分红每股0.2元（含税）。我们维持公司26-28年归母净利润预测，考虑磷产业链景气及新项目有望贡献增量，维持“增持”评级。
　　26H1农药量价同比回升，特种化学品及新能源材料持续放量
　　26H1农药营收yoy+31%至33.6亿元，销量yoy+18%至15.4万吨，主要系海外草甘膦订单较好且价格回升，板块均价yoy+11%至2.2万元/吨，毛利率同比+12pct至24.4%；肥料板块营收yoy-20%至15.3亿元，销量yoy-19%至48.8万吨，均价yoy-1%至0.3万元/吨，原材料成本上行等拖累板块开工和产销，毛利率同比-9.2pct至-2.6%；特种化学品持续放量，板块营收yoy+16%至30亿元，销量yoy+7%至28.8万吨，均价yoy+8%至1.1万元/吨，毛利率+7.6pct至25.6%；有机硅板块营收yoy+18%至16亿元，下游应用领域拓宽，销量yoy+9%至15.7万吨，行业“反内卷”助力下，均价yoy+7%至1.0万元/吨，毛利率同比+14pct至11.9%；新能源材料营收30亿元，销量13.3万吨，均价2.3万元/吨，主要是新能源需求旺盛且公司产品持续放量。26H1综合毛利率16.5%，同比基本持平。
　　草甘膦和有机硅景气待进一步改善，新项目有序推进
　　据百川盈孚，8月24日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦/磷酸铁/有机硅DMC价格分别为0.10/2.75/0.44/0.44/2.56/1.57/1.33万元/吨，较6月末-1%/-3%/+1%/0%/-5%/+3%/-3%，成本支撑及新能源需求驱动下，磷产业链整体较景气，草甘膦和有机硅由于需求偏弱等因素，景气有待进一步改善。另据半年报，公司坚持以重点项目落地驱动产业升级，其中磷氟锂业10万吨/年磷酸二氢锂改扩建基本完工，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂投料试车，谷城兴发有机硅合成革一期建成投产；同时，兴友新能源30万吨/年磷酸铁（二期）项目、内蒙兴发10万吨/年磷酸铁锂项目、兴华硅材料3万吨/年高性能特种硅材料项目，以及吉星化工1,000吨/年磷化剂项目、1万吨/年五硫化二磷搬迁改造项目预计年内陆续建成。上游资源方面，桥沟磷矿280万吨/年采矿工程项目及500万吨/年选矿项目（一期）已正式启动项目建设，目前正按计划有序推进。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-28年归母净利润预测为20.8/22.9/26.1亿元，同比+39%/+10%/+14%，对应EPS为1.73/1.91/2.17元。参考可比公司26年平均13xPE的Wind一致预期，考虑到公司电子化学品、新能源等成长性较好的业务，具备磷矿石原料优势，以及农药、有机硅等产品景气有望改善，给予公司2026年20xPE，对应目标价34.6元（均维持前值），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。