事件：2026H1公司实现营收12.26亿元（yoy+24.53%），归母净利润0.86亿元（yoy+12.14%），扣非归母净利润0.78亿元（yoy+15.14%）；2026Q2公司实现营收7.10亿元（yoy+31.88%），归母净利润0.41亿元（yoy+24.89%），扣非归母净利润0.36亿元（yoy+24.97%）。
　　2026H1收入端高增，主要受益于冻干制品业务并表贡献。2026H1公司实现营收12.26亿元（yoy+24.53%），分产品看，传统品类中酱卤肉制品/米制品分别实现营收5.28/3.18亿元，分别同比-14.34%/+1.92%，酱卤业务因消费环境及门店优化承压，米制品保持平稳；新增冻干制品业务实现营收2.85亿元，成为核心增量。
　　2026H1费用率优化显著，利润端增长稳健。2026H1归母净利润同比+12.14%，扣非归母净利润同比+15.14%，利润端增长稳健。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.64%/7.64%/2.55%/-0.07%，分别较上年同期变化-2.33/-0.90/-0.76/+0.68个pct，销售费用率优化显著，主要系公司深化营销改革与精准营销策略优化，门店租赁费和人工成本同比减少所致。2026H1毛利率/归母净利率分别为28.08%/7.04%，分别较上年同期下降3.88/0.78个pct，我们认为毛利率的下滑主要系产品结构变化。
　　多元化布局推动业务结构转型，酱卤、米制品、冻干三大板块协同格局初步形成。在传统卤制品行业竞争加剧、消费需求变化的背景下，公司一方面通过收购立兴切入冻干赛道，并以“山姆苹果圈”爆品和吴彦祖联名咖啡等创新产品验证了跨品类拓展能力；另一方面主动关停福建、辽宁两家持续亏损子公司，同时拟与杭州音声合资探索新业务方向。我们认为公司正通过存量产能优化与增量赛道拓展双线并进，以结构调整驱动中长期增长。股东回报方面，2025年度分红比例达81.35%，叠加报告期后5000万至1亿元的回购计划，体现了公司对中长期价值的信心。
　　投资建议：公司作为卤味赛道头部企业，深耕行业多年，目前正处于战略转型关键时期，短期业绩向好展现经营韧性，中期立兴合作与门店升级有望打开成长空间，长期建议关注公司数智化转型的实质进展。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润1.22/1.53/1.84亿元；EPS分别为0.22/0.27/0.33元/股；当前股价对应PE估值分别为51.1/40.7/33.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险、宏观经济下行风险、并购协同不及预期。