2026年二季度业绩基本符合预期，看好下半年稳健增长。公司2026年上半年实现营收31.55亿元(同比+3.39%，较上年同期调整后，下同)，归母净利润8.60亿元（同比+5.66%），扣非归母净利润8.20亿元(同比+4.56%)；单Q2实现营收13.41亿元(同比+0.65%)，归母净利润4.06亿元（同比+4.05%），扣非归母净利润3.72亿元(同比+1.01%)。我们预计在公司强大的品牌品种力与营销体系带动下，2026年下半年业绩有望实现较好增长。
　　阿胶基本盘稳定，健康消费品增长亮眼。公司2026年上半年医药工业实现营收30.97亿元，同比+3.69%，其中阿胶及系列产品/其他药品及保健品分别实现营收28.33/2.64亿元，同比-0.45%/86.69%。
　　毛利率稳步提升，经营质量阶段性调整。公司2026年上半年医药工业毛利率为76.00%，同比提升1.58pct，其中阿胶及系列产品/其他药品及保健品毛利率分别为77.30%/62.12%，同比+2.47/-4.18pct，我们认为高毛利率的阿胶系列产品毛利率持续提升主要受益于阿胶系列产品规模效应渐显。截至2026年二季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为22.13天，同比上升6.36天，主要系授信政策阶段性使用影响，销售回款同比减少所致；合同负债4.33亿元，维持在较好水平。
　　进行中期分红，强化投资者回报。公司发布2026年中期利润分配方案，预计现金分红总额为8.60亿元，占2026年上半年归属于上市公司股东净利润的99.95%。此前公司2025年全年累计现金分红总额为17.39亿元，分红率达100.00%。我们预计公司在优秀的经营数据与强大的经营信心下，有望持续以高比例、高频次向股东分红，强化投资者回报。
　　维持“买入”评级。我们预计2026-2028年归母净利润19.09/22.17/25.37亿元，同比+9.8%/+16.1%/+14.4%，EPS为2.98/3.47/3.97元，对应PE16.2x/14.0x/12.2x。考虑到公司是阿胶行业龙头，核心产品进入集采的可能性低，第一期限制性股票激励计划激发管理层动力，改革成效显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采等政策调整风险、驴皮等原料价格波动风险、二线产品放量不及预期、并购整合进展不及预期