事项：
　　兴业证券发布2026年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：67亿元，同比+24.6%，单季度为41亿元，环比+14亿元。归母净利润：21.3亿元，同比+60.1%，单季度为13.4亿元，环比+5.6亿元，同比+5.3亿元。
　　点评：
　　利润率修复贡献突出，2026HROE同比提升1.3pct。公司报告期内ROE为3.4%，同比+1.3pct。单季度ROE为2.2%，环比+0.9pct，同比+0.8pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.47倍，同比+0.85倍，环比+0.3倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.4%，同比持平，单季度资产周转率为1.5%，环比+0.4pct，同比+0.1pct。
　　3）公司报告期内净利润率为31.6%，同比+7pct，单季度净利润率为33.1%，环比+3.6pct，同比+6.4pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2769亿元，同比+566.9亿元，净资产：619亿元，同比+10.6亿元。杠杆倍数为4.47倍，同比+0.85倍。公司计息负债余额为1853亿元，环比+138.6亿元，单季度负债成本率为0.5%，同环比持平。
　　Q2重资本收入明显回升，自营业务贡献核心增量。公司重资本业务净收入合计为26.7亿元，单季度为19.3亿元，环比+12亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.1%，单季度为0.8%，环比+0.5pct，同比-0.1pct。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为19.8亿元，单季度为15.6亿元，环比+11.5亿元。单季度自营收益率为1.8%，环比+1.3pct，同比+0.3pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+21.41%，环比+23.06pct，同比+19.99pct。纯债基金平均收益率为+0.69%。环比+0.04pct，同比-0.24pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为25.6亿元，单季度为13.1亿元，环比+0.67亿元。两融业务规模为537亿元，环比+83亿元。两融市占率为1.78%，同比持平。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为208亿元，环比+98.3亿元。
　　经纪、投行Q2同步向上，兴全并表继续带动资管收入高增。经纪业务收入为20.9亿元，单季度为11.4亿元，环比+20.8%，同比+97.3%。对比期间市场期间日均成交额为28861.9亿元，环比+11.8%。投行业务收入为2.1亿元，单季度为1.4亿元，环比+0.7亿元，同比+0.5亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为370.7亿元，环比+76.6%，再融资主承销金额为1835.9亿元，环比-24.2%，公司债主承销金额为17658.8亿元，环比+11.7%。资管业务收入为13.1亿元，单季度为6.6亿元，环比+0.1亿元，同比+6.2亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为252.9%，较上期-11.5pct（预警线为120%），其中风险资本准备为152亿元，较上期+5.9%。净资本为385亿元，较上期+1.3%。净稳定资金率为157.7%，较上期-1.5pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13.4%，较上期-1.4pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为18.3%，较上期+0.3pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为285.4%，较上期-10.7pct（预警线为400%）。
　　投资建议：公司2026H净利润率改善显著，兴全基金并表后资管收入贡献大幅提升，泛财富管理业务特色进一步凸显。结合财报，我们预计兴业证券2026/2027/2028年EPS为0.39/0.41/0.44元人民币（2026/2027/2028年前值为0.38/0.41/0.45元），BPS分别为6.6/6.78/6.97元人民币，当前股价对应PB分别为0.88/0.85/0.83倍，加权平均ROE分别为6.03%/6.18%/6.43%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们将兴业证券2026年PB估值预期下调至1倍，目标价6.6元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。