投资要点：
　　公告：税友股份发布2026年中报。2026H1，公司实现营收10.1亿元，yoy+9.7%，归母净利0.9亿元，yoy+32.4%，扣非净利0.9亿元，yoy+44.0%。
　　毛利率提升，高价值战略成效初现。公司净利润增长动因为毛利率提升，26H1整体毛利率62.2%，同比+3.2pct，B、G端毛利率均有提升。B端ARPU提升来自两方面：1）开票Agent需求旺盛，用户增购开票额度；2）合规税优等高价值业务加速转化。
　　B端数智财税成核心引擎，AI商业化价值显现。26H1，B端数智财税实现收入7.1亿元，同比增长15.0%；亿企赢平台AI产品及业务回款占B端回款的33%。平台活跃用户1264万户（较年初+7%），付费用户855万户（较年初+4.9%），B端合同负债7.6亿元（yoy+21.4%），为后续收入确认提供较强支撑。代账机构伙伴达到5.7万家，较年初增长9.6%，平台生态覆盖持续扩大。
　　G端数字政务毛利率提升，AI及数据服务拓新。26H1实现收入3.0亿元，yoy-1.2%。毛利率yoy+1.4pct。公司主动聚焦高价值项目，依托“犀友”AI平台，持续拓展税务智能体、人社及财政数据服务等应用场景，相关项目已在多个省市落地，新业务场景持续推进。
　　净利率上升主因毛利率提升。26H1，公司销售、管理、研发费用率分别为16.5%、12.9%、23.5%，三费率合计同比减少0.9pct，而公司净利率提升显著，主要来自毛利率提升。
　　联营模式客户转化效果好。26H1公司无形资产2.4亿元，低于25年底的2.7亿元，表明公司现阶段更侧重于对现有用户精细化运营，推动高价值业务增购率与续费率提高，而非通过收户实现规模扩张。
　　维持“买入”评级。受宏观影响，我们下调盈利预测，预计26-28年公司收入为23.3、29.5、39.3亿元（调整前26-27年收入为29.8、38.6亿元），归母净利润为2.4、3.2、4.8亿元（调整前26-27年归母净利润为2.8、4.1亿元）。公司是AI应用领域稀缺标的，25年业务转变，26年开始量价齐升，长期有望成为税务领域AI核心玩家，我们给予其可比公司平均PS 2026E 14.4x（详细估值看正文），维持“买入”评级。
　　风险提示：B端AIAgent产品推广不及预期；产品迭代过慢；行业竞争加剧。