启明星辰发布半年报，2026年上半年营业收入12.35亿元，同比增长9.01%，其中二季度单季收入5.67亿元，同比增长15.34%，季度端增长动能持续释放；26H1实现归母净利润0.31亿元，去年同期为-0.93亿元，扣非归母净利润0.60亿元，去年同期为-1.64亿元，同比由亏转盈。经营活动现金流净额6958万元，去年同期为净流出1.62亿元，回款管控成效显著。公司持续推进精细化管理，三费合计同比下降28.38%，人员结构优化，费用端持续改善，实现增收降本的经营格局。我们看好公司未来依托中国移动协同优势，叠加AI安全、数据安全产品迭代，期待创新业务持续放量，带动收入与盈利水平稳步向上，维持买入评级。
　　收入结构变化导致短期毛利率波动，费用管控成效显著
　　2026H1公司毛利率为56.19%，同比下降3.72pct，主要是安全服务占比提升所致。销售/管理/研发费率分别为26.54%/6.76%/21.96%，同比变动-8.58/-4.19/-16.07pct。分业务维度看，2026上半年安全产品业务收入6.12亿元，同比？4.68%，毛利率61.95%，同比？2.24pct；安全运营与服务业务收入6.14亿元，同比+28.02%，毛利率50.62%，同比？4.05pct。
　　安全业务基本盘扎实，AI改造存量产品提升业务附加值
　　公司持续深耕党政、金融、运营商、能源等关键行业，围绕关键信息基础设施防护、算网融合安全开展存量挖潜与增量拓展，信创安全业务保持稳健增长，Agentic SOC新一代智能安全运营平台收入同比增长31.99%，安全运营服务向智能化、自动化模式转型。传统边界安全、终端安全产品完成AI能力迭代，安星数字员工、安全智能体矩阵落地，将威胁狩猎、漏洞研判、事件处置等重复性工作交由智能体承接，降低客户安全运营人力成本。基础安全产品在国内多个细分领域保持领先市场地位，同时工业互联网安全、视联网安全等新兴行业解决方案持续落地。
　　26H1新产品商业化加速落地
　　AI安全与数据安全创新业务高速成长，新产品商业化加速落地，打开公司第二增长曲线。AI安全赛道领域，公司构建“安全大模型+驾驭工程+多安全智能体”完整架构，联合中国移动九天共建安全垂类大模型，MAF大模型应用防火墙收入同比增238.15%，针对提示词注入、数据泄露等大模型风险形成完整防护能力，同时推出智能体安全防护三件套，卡位AIAgent新兴安全赛道。数据安全板块，“数据绿洲”系列产品收入同比增长125.49%，覆盖数据分类分级、流转监测、可信数据沙箱，适配政务、医疗、电力的数据要素流通需求，多个千万级标杆项目落地。安全效能评测、网络安全靶场等产品持续拓展市场，技术能力获得权威机构认可。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计2026-28年收入分别为28.02/32.83/38.49亿元，归母净利润分别为0.09/1.18/2.33亿元。参考可比公司Wind一致预测均值6.1倍26PS，考虑公司与中国移动合作2026年有望进入收获期，给予公司7.5倍26PS，目标价17.35元（前值19.66元，对应8.5倍26PS，可比平均7.0倍26PS）。
　　风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。