镍：现实与预期施压，成本短线约束弹性
　　不锈钢：原料担忧预期缓和，回归现实供需逻辑
　　行情观点：
　　沪镍：现实与预期施压，成本短线约束弹性。过剩现实仍然存在，纯镍全球显性库存高位重回累增，周环比+0.35吨至39.5万吨，镍铁库存边际也回到累库格局，周环比+0.3至10.1万金属吨，月度环比+8%。印尼后续的镍矿补充配额较为关键，但消息面牵扯多方利益，暂未给到明确指引，从镍矿表现来看，整体基调有所转淡，较高点累计跌幅在15%，但跌幅有所收敛，按照67美金1.6%品位镍矿折算火法镍板的现金流成本在16700美金左右。预期端，印尼地区湿法降负后排产预期企稳回升，且远端湿法增量供应或拖累预期。其次，印尼在镍铁出口管制的政策落地证伪，投机属性溢价回吐，回归基本面逻辑。整体而言，镍价缺乏上行驱动，存在现实和预期的共振拖累，但是现实成本或约束下方的弹性，估值暂时回到现金流成本边界等待驱动。后续要重点关注印尼配额情况，但大概率很难从公开消息看到，核心关注印尼镍矿价格变化，静态策略面关注区间操作，考虑逢高试空，或低位备兑的策略。同时，关注内外比价的机会，可考虑逢进口利润尝试内外正套的逐步建仓。
　　不锈钢：原料担忧预期缓和，回归现实供需逻辑。镍铁是镍-不锈钢产业链环节中利润相对较好的，溢价本质在于印尼镍铁出口管制和持续去库的基本面，但是印尼镍铁出口管制在边际上可能作出让步，或有证伪的可能，而持续性去库也有所放缓，虽然8月下游不锈钢排产可观，环比增加+4%至361万吨，累计同比+7%，其中300系环比/累计同比增加+9%/+7%，但印尼电力问题的影响暂未达预期，且部分冰镍转向镍铁，镍铁整体排产增加，7、8月环增+7%和3%，而且部分下游钢厂增加了纯镍采购，叠加废钢使用占比提高，镍铁边际累库，周环比+0.3至10.1万金属吨。按照镍铁1150/1100元/镍测算，预计不锈钢现金成本在1.44/1.40万元/吨，盘面不锈钢已经price-in前期消息驱动资源矛盾的投机溢价回吐，镍铁部分估值的下杀。从矿端看，矿端较高点累计跌幅15%，带动印尼镍铁完全成本下移90至1050元/镍。整体而言，短线不锈钢缺乏向上驱动，配合上镍铁矛盾预期有所缓和，给到了下杀溢价的机会，重心下移后震荡运行。后续的交易重心关注：1）镍铁库存边际；2）印尼镍矿的补充配额（但由于消息面或牵扯多方利益，以重点关注真实的矿端价格为主）。
　　库存跟踪：
　　1）后端冶炼：8月21日中国精炼镍库存减少220吨至126847吨，其中，仓单库存增加395吨至101782吨；现货库存减少615吨至23395吨；保税区库存持平至2270吨。LME镍库存增加3756吨至268488吨。8月21日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、-1、0至8、10、10天，8月21日前驱体库存周环比-0.1至11.3天，8月21日三元材料库存周环比+0.1至7.3天。
　　2）镍铁-不锈钢：8月21日SMM镍铁全产业链库存周环比+0.3至10.1万金属吨，月度环比+8%。7月SMM不锈钢厂库156万吨，月同/环比-0%/-0%。8月21日，SMM不锈钢社会库存环+1.0%至92.5万吨，8月21日钢联不锈钢社会库存111.89万吨，周环比上升1.17%。其中，冷轧不锈钢库存总量62.09万吨，周环比上升0.53%，热轧不锈钢库存总量49.80万吨，周环比上升1.98%。
　　市场消息：
　　根据钢联、SMM、铁合金在线等公开资料整理：
　　1）印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。
　　2）印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。
　　3）2026年5月19日，市场表示印尼某园区镍铁项目因园区内电解铝产能即将投产，镍铁项目用电让电于电解铝项目，或导致镍火法冶炼降负。
　　4）2026年6月30日印尼ESDM在相关会议上未公布2026年镍矿RKAB总配额上调的官方数值，基础配额维持2.6亿湿吨，新的补充配额还需等待ESDM补充配额审批完成才能公布。会议提及的审批规则如下：1.矿山补充配额的申报窗口：仅7月1日—31日可提交补充增产申请；2.审批约束：新增配额必须绑定印尼本土自有冶炼产能，纯采矿企业增产申请大概率驳回，不会放开原料外销型矿山产能；3.审批方式：个案逐企审批，最终新增总量存在极强不确定性。
　　5）印度尼西亚财政部近日颁布第32/MK/BC/2026号决定，对铁合金类战略自然资源商品的出口实施限制。该决定自2026年6月1日起正式生效。根据新规，涉及出口限制的铁合金商品涵盖镍铁产品。新规针对HSCode Ex.7202.60.00项下产品，包括镍含量≥ 8%的镍铁（FeNi），镍含量≥4%的海绵镍铁及颗粒镍铁，以及镍含量2%≤Ni<4%、铁含量≥75%的低品位镍铁产品，要求出口必须取得检验报告(Laporan Surveyor)及相关出口许可。自2027年1月1日起，上述铁合金商品仅能由国有出口企业（BUMNEkspor）出口或贸易部出具的证明信（Surat Keterangan）。
　　6）近期