中科三环发布半年报，2026H1实现营收36.14亿元（yoy+23.67%），归母净利4921.27万元（yoy+11.86%），扣非归母净利3229.73万元（yoy+2.23%）。其中Q2实现营收19.37亿元（yoy+32.56%、qoq+15.53%），归母净利3281.69万元（yoy+7.59%、qoq+100.15%）。公司核心产品销量同比增长、磁材产品毛利率较同期改善，维持“买入”评级。
　　核心产品销量增长叠加降本，磁材毛利率同比提升
　　26H1公司核心产品销量同比增长，通过优化配方工艺、降低重稀土用量等降本措施，带动综合毛利率同比提升。H1磁材产品收入34.70亿元，yoy+24.75%，毛利率12.63%，yoy+3.24pct。H1财务费用0.83亿元，同比增加1.46亿元，主要系汇兑净损失增加。
　　海外收入同比增长44%，成为H1收入增长主要驱动
　　26H1国外收入19.98亿元，yoy+44.05%，占营业收入55.28%，同比+7.82pct；国内收入16.16亿元，yoy+5.26%。国外业务毛利率14.00%，yoy+2.45pct；国内业务毛利率10.77%，yoy+3.53pct。2025年12月金力永磁、中科三环、宁波韵升已获得通用出口许可证，通用许可证的应用将简化稀土永磁企业出口流程，加快交付速度。
　　聚焦人形机器人与高效节能电机，持续推进产品创新
　　26H1公司成立公司级技术创新中心，聚焦人形机器人、高效节能电机等重点领域，开展前沿研究及产品创新；着力人形机器人用高性能磁体研发，并关注低空经济潜在需求。公司持续改进晶粒细化、晶界扩散和晶界调控等重稀土减量化技术。H1研发投入0.65亿元，yoy+11.80%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司盈利预测，26-28年归母净利润为1.97/2.76 /3.37亿元，预计26-28年EPS为0.16/0.23/0.28元。可比公司26年PB均值为6.8X，考虑到公司出口营收占比明显高于可比公司（基于25年数据，见图表1），因此政策对公司的业绩扰动较大，给予公司26年3.4倍PB估值，预计公司2026年BPS为5.49元，下调目标价为18.67元（前值19.76元，对应2026年3.6倍PB）。
　　风险提示：稀土价格超预期下跌，美国关税政策导致稀土行业供给格局波动。