福能股份发布半年报，2026年H1实现营收65.58亿元（yoy+2.96%），归母净利13.28亿元（yoy-0.63%），扣非净利13.06亿元（yoy-0.79%），归母净利符合华泰预测区间（12.45~14.55亿元）。其中Q2实现营收36.21亿元（yoy+10.68%，qoq+23.33%），归母净利6.78亿元（yoy+15.99%，qoq+4.41%）。Q2业绩同比增速转正，主要受益于火电电量高增与参股公司投资收益上升，风电利润同比下滑为主要拖累。公司拟派发中期DPS0.071元（含税），合计约1.97亿元。公司兼具高股息防御属性与火电盈利改善、海上风电及抽蓄项目储备驱动的成长弹性，当前估值性价比突出。维持“买入”评级。
　　火电：电量高增驱动盈利改善，气电弹性显著
　　1H26公司火电发电量yoy+14.4%至89.94亿千瓦时，其中燃煤发电yoy+25.5%至40.62亿千瓦时、热电联产yoy+5.5%至34.35亿千瓦时、天然气发电yoy+9.2%至14.97亿千瓦时；供热量yoy+3.3%至479.59万吨。分子公司看，1H26鸿山热电净利2.88亿元（yoy+16.9%），晋江气电净利1.68亿元（yoy+92.2%，电量修复叠加替代电收益），福能贵电净利0.67亿元（yoy+7.5%），龙安热电净利0.13亿元（yoy-43.3%）。公司煤价中枢下移与容量电价提升背景下，火电“以电量换效益”策略成效显现，火电板块盈利改善是上半年业绩的核心支撑。
　　新能源：风况偏弱拖累H1，Q2已显著回暖
　　1H26公司风电发电量yoy-2.8%至27.87亿千瓦时，其中海上风电yoy-1.5%至16.64亿千瓦时、陆上风电yoy-4.6%至11.23亿千瓦时，主要是1Q26风电发电量yoy-14.1%，2Q26风电发电量yoy+19.8%至11.44亿千瓦时，风资源回暖趋势明确。分子公司看，1H26福能新能源净利4.09亿元（yoy-15.4%），福能海峡净利3.53亿元（yoy+24.2%）；参股海上风电平台海峡发电净利8.87亿元（yoy+33.2%），带动公司对联营/合营企业投资收益yoy+34.4%至5.93亿元。全年看，若下半年风况维持正常水平，风电盈利降幅有望继续收窄。
　　在建与储备项目稳步推进
　　截至6月末公司在建工程66.30亿元，较上年末+20.6%。六大在建项目合计总投资439.16亿元，1H26投入11.68亿元、累计投入62.65亿元。其中，东桥热电一期2×660MW（总投资69.03亿，累计投入23.80亿）有望于2027年投产；木兰抽蓄（83.62亿，累计19.47亿）有望于2028年投产；华安抽蓄（90.98亿，累计11.84亿）、南安抽蓄（78.02亿，累计6.77亿）持续推进；长乐外海J区海上风电（63.76亿，累计仅0.46亿）处于启动初期；东桥热电二期2×650MW（53.77亿）开始投入。
　　维持盈利预测，目标价15.59元/股
　　我们维持公司26-28年归母净利润为31.41/34.43/41.16亿元（三年复合增速为11.65%），对应EPS为1.13/1.24/1.48元。给予2026年火电与其他业务12.8xPE（利润占50%），与火电可比均值一致；新能源16.7xPE（利润占50%），考虑到福建省海上风电新项目受审批因素影响较大，给予一定折价，新能源可比均值18.5xPE；对应目标价15.59元（前值15.26元，基于2026年火电与其他业务13.6xPE、新能源13.4xPE）。
　　风险提示：风资源情况不及预期；电价/煤价不及预期；海上风电项目审批进度不及预期；转债转股摊薄EPS。