图南股份发布半年报，2026H1实现营收10.23亿元（yoy+70.90%），归母净利2.49亿元（yoy+167.92%），扣非净利2.47亿元（yoy+173.51%）。其中2026Q2实现营收6.80亿元（yoy+117.50%，qoq+98.67%），归母净利1.54亿元（yoy+199.38%，qoq+60.65%）。公司业绩快速增长，主要由于中小零部件业务在2026H1实现放量。我们认为，沈阳两家子公司承担的中小零部件业务已成为公司的核心主业之一，第二增长曲线已然成形，公司在手订单充裕，业绩有望保持较快增长，维持“买入”评级。
　　中小零部件放量带动公司业绩高增
　　分产品看，2026H1公司铸造高温合金实现营业收入1.81亿元，同比+7.19%，毛利率38.87%，同比-0.53pct；变形高温合金实现营收2.74亿元，同比-1.05%，毛利率27.77%，同比+2.19pct；特种不锈钢实现营收0.30亿元，同比-4.73%，毛利率35.23%，同比-3.16pct；其他合金制品实现营收0.51亿元，同比-20.11%，毛利率8.22%，同比-7.27pct；中小零部件实现营收4.50亿元，同比+5196.09%，毛利率52.48%，同比+57.98pct。中小零部件业务由沈阳两家子公司承担，是公司布局的第二增长曲线，两家子公司业务放量带动公司业绩快速增长。2026H1，沈阳两家子公司实现收入合计5.52亿元，实现净利润合计1.53亿元。
　　规模效应显现，盈利能力提升
　　期间费用方面，2026H1公司销售费用同比+18.29%至738.12万元，管理费用同比+18.59%至2775.43万元，研发费用同比+20.01%至3133.81万元，财务费用同比+1178.80%至624.95万元，财务费用增长主要由于利息支出和汇兑损失增加。费用率方面，2026H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/2.71%/3.06%/0.61%，分别同比-0.32pct/-1.20pct/-1.30pct/ +0.53pct，期间费用率7.11%，同比降低2.29pct。随着公司中小零部件业务放量、期间费用率降低，规模效应下盈利能力提升，2026H1销售净利率为24.35%，同比提高8.82pct。
　　在手订单充裕，为公司业绩增长提供坚实支撑
　　公司在手订单充裕，截至2026H1末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额达19.83亿元，同比增加13%，公司预计其中8.82亿元将于2026年度确认收入，10.33亿元将于2027年度确认收入，0.68亿元将于2028年度确认收入。截至2026H1末的19.83亿元在手订单中，母公司在手订单6.77亿元，同比增加3.77亿元，表明本部业务或将改善；子公司在手订单13.06亿元，同比减少1.44亿元，主要为订单交付所致。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年营业收入为20.34/23.60/27.48亿元（较前值分别调整+42.04%/+37.77%/+35.30%），上调营收预测主要考虑到沈阳图南中小零部件产线已实现规模化转产，中小零部件业务收入中采用“净额法”核算的比例或将降低；预计公司26-28年归母净利润为4.22/5.15/6.33亿元（较前值分别调整+4.73%/+1.53%/+1.59%）。可比公司2026年平均PE为41X（前值为49X），公司第二增长曲线已然成形，在手订单充裕，业绩有望保持较快增长，同时考虑到可比公司估值水平下滑，给予公司2026年43X目标PE，对应目标价为46.01元（前值52.02元，对应51倍2026年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：客户集中度较高；军品市场开发风险；原材料价格上涨风险。