公司披露2026年中报，26H1实现营业收入467.66亿元，同比-5.22%；归母净利润16.58亿元，同比-20.16%；经营活动现金流净额32.35亿元，同比-39.21%。26Q2实现收入/归母净利分别同比-3.2%/-34.3%，收入降幅较Q1有所收窄，但利润压力加大。我们认为，业绩承压主要受到国内需求整体偏弱、原材料上涨及汇兑损失等影响；但冰洗增长、中央空调高价值场景突破及三电经营改善仍有亮点。考虑短期盈利压力，我们下调盈利预测，但公司业务结构与成长逻辑仍在改善，维持“增持”评级。
　　中央空调：行业需求承压，高价值场景与家装业务表现逆势增长
　　根据公司中报转载艾肯网数据，26H1国内中央空调行业规模同比-10.8%，其中家装零售市场下降近14%，地产及传统工程需求仍弱；但公共建筑节能改造、工业热泵及IDC温控等细分市场保持较好增长，IDC算力精密温控及液冷机房项目连续两年增速超过20%。公司暖通空调收入223.53亿元，同比-5.66%，毛利率24.24%、同比-2.88pct，其中海信博世收入同比7.1%（央空子公司）。但公司产品及场景端表现更积极：海信轻商单元机、热泵等业务收入增长80%以上，带动家装收入同比+10.51%；约克天氟地水、多联机出货额同比+15%，数据中心业务同比+130%。我们认为，传统地产需求仍制约短期表现，但更新改造、热泵、数据中心等高价值场景正在降低央空业务的地产相关性，构成未来估值提升的重要支点。
　　冰洗与海外：冰洗逆势增长，全球化经营韧性更加突出
　　26H1冰洗收入173.76亿元，同比+12.88%，优于暖通业务。国内行业整体仍弱，根据公司转载奥维云网数据，H1冰箱/洗衣机给国内零售额分别同比-7.7%/-4.6%，但公司产品结构继续升级：海信冰箱零售额同比+3.82%，容声冰箱中高端及高端份额同比+3.12pct；海信洗衣机零售额同比+22.7%，中高端及以上产品份额同比+2.2pct。海外主营收入同比+4.56%，欧洲/北美白电收入分别同比+20%/+11%，东盟冰箱/洗衣机收入分别+50%/+38%，印度区收入同比+90%，区域增长多点开花。我们认为，公司自主品牌、高端产品及本地化能力仍在增强，冰洗有望支撑海外业务稳定增长。
　　盈利能力：毛利率承压，但费用控制与三电改善形成对冲
　　26H1公司毛利率约20.51%，同比-0.96pct；其中暖通空调毛利率下滑较为明显，价格竞争、原材料及产品结构压力仍大。费用相对积极，销售/管理/研发费用率分别同比-0.68/-0.08/-0.11pct，但财务费用率同比+0.23pct，主因汇兑损失。同时，三电经营质量明显改善，H1新增商权62亿元，毛利率同比+0.86pct，经营现金流同比增加4.8亿元。我们认为，短期利润压力仍需消化，但三电由拖累项逐步转向改善项，有助于提升中长期盈利质量。
　　关注海外品牌突破与三电修复
　　考虑国内需求恢复弱于此前预期、暖通空调盈利承压以及原材料和汇率扰动，我们下调26-28年EPS预测至2.27/2.48/2.85元（前值2.66/2.94/3.11元，分别下调15%/15%/8%）。截至2026/8/17，可比公司Wind一致预期26年平均PE约11x。虽然短期盈利预测下调，但我们认为公司相较传统白电企业具备更强的结构升级属性：一是央空向更新改造、热泵、数据中心等高价值暖通场景延伸；二是冰洗高端化与海外自主品牌持续突破；三是三电经营改善、新能源热管理具备长期成长空间，因此给予公司2026年13x PE，对应A股目标价29.51元（前值26.60元，对应26年10xPE）。参考过去1年H/A股价比83%及过去10日港元中间价0.8654，对应H股目标价28.3港币（前值25.50港币），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；地产回暖偏弱；中央空调需求遇冷。