事件：
　　公司发布2026年半年报，26H1实现营收10.34亿元，同比增长34.08%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比增长15.00%。其中，26Q2实现营收4.99亿元，同比增长28.62%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长0.33%。
　　肉制品增长良好，新渠道拉动明显
　　1）分产品来看，26H1禽类/畜类/蔬菜制品及其他分别实现营收9.23/0.66/0.41亿元，同比+39.99%/+23.67%/-17.81%。其中，26Q2单季禽类/畜类/蔬菜制品及其他分别实现营收4.43/0.34/0.20亿元，同比+32.56%/+39.81%/-30.59%。2）分渠道来看，26H1线上/线下分别实现营收0.54/9.77亿元，同比+10.61%/+36.70%，占比分别为5.21%/94.79%，营收增长主要由线下零食量贩、会员商超等拉动。26Q2单季线上/线下分别实现营收0.22/4.75亿元，同比-9.77%/+30.87%。
　　毛利率受新兴渠道占比提升影响，控费效果显著
　　26H1公司毛利率为23.08%，同比-4.49pct。毛利率下行主因低毛利率、低费用率的新兴渠道占比提升。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.63%/2.64%/0.22%/-0.03%，同比-1.81/-0.51/-0.05/-0.02pct。综合来看，公司26H1归母净利率为12.01%，同比2.06pct；26Q2单季归母净利率为11.69%，同比-3.30pct。
　　发布新分红回报规划，股东回报稳定
　　公司发布2026-2028年股东回报规划，每年以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润的90%。2021-2025年公司实际分红比例分别为91.38%/91.49%/92.05%/127.77%/96.81%，进一步保障股息投资稳定性。
　　投资建议：
　　公司是泡卤风味休闲食品行业领先企业，积极拥抱量贩及会员商超等新兴渠道，无骨鸭掌等新品成长势头亮眼，凭借安全、卫生、高质量的供应链能力，有望进一步提升市场份额，保持收入端强劲增长态势。我们主要选择了规模及经营范围相似的零食企业作为可比公司，参考ifind6个月机构一致预测，可比公司2026年PE算术平均值约19倍。考虑到公司泡卤风味产品及渠道方面拥有一定优势，我们给予公司2026年21倍PE的估值水平，公司2026年EPS为0.55元/股，对应6个月目标价为11.55元，首次给出买入-A的投资评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧