投资要点
　　2026年8月13日，密尔克卫发布2026年中期报告。2026年上半年公司实现营业收入79.7亿元，同比增长13.3%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长8.4%。2Q2026公司实现营业收入42.3亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长9.6%。
　　汇兑损益影响利润，新业务成为核心增长引擎
　　公司H1营业收入同比增长13.3%，主要系公司各业务板块协同发力，整体货量全面提升，带动营业收入实现增长。其中，公司化工品交易业务实现营收38亿元，同比+12.4%；MGL全球国际物流业务实现营收25.3亿元，同比+6.0%；MCL全球合同物流业务实现营收16.2亿元，同比+32.4%。传统业务方面，随着化工行业景气度修复，公司化工物流业务需求修复。新业务方面，公司全面实施"All in AI"战略，聚焦新能源及芯片半导体产业链。H1该板块收入占比达21%，毛利贡献占比达29%，盈利能力显著优于传统业务。公司H1业绩同比增长8.4%，业绩受汇兑损益影响较大。公司财务费用同比增长34.3%至1.12亿元，主要系报告期内产生3259万元汇兑损失。
　　毛利率同比下滑，费用率同比减少
　　2026H1公司实现毛利率10.85%，同比下降0.61pct。费用率方面，2026H1公司期间费用率为4.23%，同比下降0.30pct，其中，销售费用率为0.89%，同比下降0.20pct，主要由于销售薪酬结构所致；管理费用率为1.65%，同比下降0.16pct；研发费用率为0.28%，同比下降0.16pct，主要由于公司加大数字化管理和AI应用，研发人员减少；财务费用率为1.41%，同比下降0.22pct，主要由于汇兑损益影响。综合以上因素，2026H1公司归母净利率为4.78%，同比下降0.22pct。
　　核心壁垒强，公司拓展半导体领域客户
　　公司在危化品物流领域深耕多年积淀的经验与资质壁垒。半导体生产制造涉及大量强酸强碱、特种气体等危化品，其运输及仓储须具备严格资质并满足特种作业条件，使危化品的仓储及运输能力成为半导体供应链服务商的核心准入门槛。公司已与国内外众多著名的芯片半导体企业形成长期合作关系，包括中芯国际、长鑫科技、长江存储、中兴通讯、南大光电等著名的芯片半导体企业。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到化工产业链经历去库后迎来需求释放，新业务半导体物流景气度高，新增2026-2028年归母净利预测7.1亿元、8.3亿元、9.7亿元，对应PE为16.1x、13.8x、11.8x。考虑到公司半导体物流增速较高，给予2026年20倍PE，目标价81.2元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　化工行业波动风险，运价下滑风险，安全运营风险，商誉减值损失。