报告导读：
　　2026年上半年，市场在多轮看涨预期落空中完成深度出清，区域性恐慌兑现标志着周期磨底进入后半程。产能周期与库存周期均行至底部阶段，我们认为四季度周期中枢上移行情将正式启动。
　　历史级亏损驱动产能实质性去化，本轮周期去化或出现超预期，本轮自繁自养育肥累计亏损近11个月，月度头均亏损一度超500元，亏损深度与时长均为历史级别周期。集团企业受政策与资产负债表约束，并未沿袭“散户去化、集团补位”的接力模式，而是同步收缩产能。市场对近端现货多次给出强预期拖长了亏损周期，加剧了近端去化的深度，实际去化幅度或已超出此前共识预期，赋予下轮周期反转弹性。
　　产能与库存周期共振，现货底部基本已确认，能繁母猪存栏拐点对应9月标猪供应迎来趋势性拐点，7月仔猪数据进一步印证产能去化，周期拐点指向三季度。库存方向同步转好，冻品入库停滞、旺季消费将自然消化存量，活体库存经多轮恐慌出栏，降重进程尚可，社会面大体重猪源供给显现偏紧。盘面驱动逻辑切换，中枢上移行情或启动，近月合约基差结构提前兑现，恐慌情绪集中释放，空头逻辑阶段性落地。远月合约跌破预期成本，已给出做多周期的结构机会，四季度即便维持微利或浅亏，仍将倒逼产能进一步出清，盘面驱动逻辑正从寻底切换为中枢上移，为周期弹性积蓄动能。
　　风险提示：政策扰动，疫情扰动。