投资要点
　　事件：2026年7月28日葛兰素史克（GSK）披露2026 Q2业绩。GSK2026 Q2销售84亿英镑（同比+5%，下同）。2026 H1总营收160.38亿英镑（+5%）。2026 H1报表营业利润同比-75%、报表EPS同比-69%，其原因为2026 H1报表口径受慢性咳嗽药物P2X3拮抗剂camlipixant减值13.34亿英镑及神经药物Alecto减值3.71亿英镑影响，产生合计约17亿英镑非现金减值。公司预测2026全年营业收入增长3-5%，并维持2025年报披露的2031年营业收入超400亿英镑的目标。公司2026 H1每股派息70便士。
　　专利药与疫苗双轮驱动：公司专利药2026 H1销售额70.08亿英镑（+14%）。2026 H1 HIV产品销售额整体维持同比10%以上增速，长效注射剂Cabenuva销售额增长32%、暴露前预防药Apretude销售额增长41%。2026 H1肿瘤板块整体销售额同比增长17%，PD-1单抗Jemperli在子宫内膜癌一线联合化疗放量、2026 H1销售额4.80亿英镑（+33%），BCMAADC药物Blenrep以新剂量方案重返市场、2026 H1销售额0.59亿英镑。呼吸、免疫和炎症板块2026 Q2销售额11亿英镑（+19%），IL-5单抗Nucala在COPD适应症放量。疫苗2026 H1销售额44.33亿英镑（+6%），重组带状疱疹疫苗Shingrix 2026 H1销售额19.14亿英镑（+12%），渗透率提升逻辑延续，RSV疫苗Arexvy份额持续扩大。Trelegy受专利到期及仿制药竞争承压，2026 H1销售额约23亿英镑（-9%）。
　　研发提速，B7-H3 ADC为肿瘤管线重要看点。公司计划2026年启动20项III期临床，其中16项来自中国引进资产。1）翰森制药贡献10项B7-H3/B7-H4 ADC相关III期临床，其中B7-H3 ADCHS-20093于2026年7月同时公布小细胞肺癌研究ARTEMIS-008达OS主要终点，为全球首个B7-H3 ADCIII期临床阳性OS结果，骨肉瘤研究ARTEMIS-011达IRC-PFS主要终点，已在中美欧日累计获11项突破性疗法、优先审评或孤儿药认定。GSK围绕该分子布局肺癌（EMBOLDSCLC二线及以上招募中、SCLC一线拟2026 H2启动）、前列腺癌（mCRPC确认客观缓解率37%、9个月rPFS，拟2026 H2启动三项研究）等，中国市场由翰森制药合作规划，覆盖非小细胞肺癌、头颈癌、食管鳞癌、结直肠癌等多个实体瘤。2027年起多癌种数据陆续读出、泛癌种空间逐步打开，有望成为GSK肺癌乃至实体瘤的重要增量。B7-H4 ADCHS-200892026年将启动5项III期、覆盖卵巢癌与子宫内膜癌一线及后线。2）恒瑞医药2026年将贡献6项呼吸领域III期，涵盖长效TSLP单抗与PDE3/4抑制剂，与Nucala、Trelegy等呼吸管线形成机制互补。
　　投资建议：1）GSK 2026年20项III期临床中16项来自中国BD、且以翰森B7-H3（HS-20093）/B7-H4（HS-20089）ADC为核心，直接印证国内ADC平台的全球竞争力与出海价值，建议关注翰森制药等具备B7-H3/B7-H4等差异化ADC平台的国内企业。2）恒瑞医药向GSK输出长效TSLP单抗与PDE3/4抑制剂等6项呼吸III期资产，建议关注恒瑞医药等呼吸领域研发管线丰富、具备对外授权能力的企业。3）Shingrix、Arexvy持续放量，反映成人带状疱疹/RSV疫苗需求强劲，建议关注国内带状疱疹、RSV等成人疫苗在研企业。
　　风险提示：引进资产临床数据不及预期或失败风险；后续管线减值风险；业务持续下滑风险；疫苗需求波动及RSV竞争加剧风险；并购整合与汇率、全球医药政策波动风险。