主要内容：
　　7月CPI和PPI回落方向符合预期，但是回落幅度超出预期，主要在于原油、有色金属等输入性通胀从前期支撑项转为显著拖累项。剔除天气扰动，居民实际消费、地产建材链条仍偏低迷，内生性需求有待强化。展望后续，中东冲突在美国11月中期选举前或保持中低烈度，低库存和夏季需求支持原油价格高位宽幅震荡，输入性通胀边际缓解，叠加翘尾因素支撑减弱，PPI同比预计震荡反复、中枢下行，煤炭、新兴产业涨价等构成结构性支撑；CPI受到内需的约束，预计低位震荡，四季度生猪价格拉动作用将加强，食品项温和修复。对于债券，通胀约束减弱，债市仍处“顺风期”，博弈重心主要集中在政策落地节奏和机构行为，重点关注超长债利差压缩的配置机会。
　　今年价格端温和上涨，但传导不畅、结构分化，生活资料价格同比创近20年最长负增长记录。二季度GDP平减指数同比1.6%，结束连续12个季度的负增长，创下了自1993年有季度统计以来的最长纪录。GDP平减指数转正，主要来自成本端推动，但上游原材料上升并未传导到终端销售价格，生活资料价格长期偏弱运行，同比增速连续39个月为负值，为2004年1月以来最长负增长。
　　厄尔尼诺现象尚未对通胀形成冲击，关注其对秋冬季和明年通胀的影响。今年5月，监测显示赤道中东太平洋于已达到厄尔尼诺状态标准。截止目前，7月除了鲜菜、猪肉、建材链条价格部分受到气候溢价的影响，其他分项里气候的净贡献很小，厄尔尼诺现象在通胀数据中并未明显体现。如果秋冬季形成超强厄尔尼诺事件，可能将对CPI和PPI形成明显扰动。厄尔尼诺导致“南涝北旱”及夏季高温，主要通过农产品供给、供应链冲击和能源成本传导影响通胀；其对经济的影响具有明显的“滞后性”，带来的降水异常通常在次年夏季。因此，本轮厄尔尼诺影响将在秋冬季逐步显现，重大冲击可能集中在2027年二三季度，需重点防范农产品减产对价格的实质性冲击。