主要逻辑
　　回顾：本周国内大宗商品欲扬先抑，小幅收涨，其中，工业品指数小幅收涨、农产品指数明显反弹。一是，中东局势略有缓和，国际油价震荡回落；二是，美国经济低于预期，物价弱于预期，美联储加息预期减弱，有色板块震荡回升；三是，天气因素扰动，农产品多数反弹；四是，供给迟迟未能恢复，煤炭价格反弹，带动黑色金属低位回升。
　　海外：1）美伊围绕霍尔木兹海峡通航问题继续展开外交博弈，预计临时通航协议接近落地。美伊关系正由此前单纯军事对抗逐步转向“边施压、边谈判”的新阶段，霍尔木兹海峡短期断航风险继续下降，但地区地缘政治风险尚未真正解除，后续仍需关注临时协议能否正式签署、美伊是否启动实质性核问题谈判，以及伊朗国内政治博弈和地区代理人冲突是否出现新的变化。2）美国7月新增非农就业减少2.3万，大幅低于市场预期；失业率为4.1%，平均时薪同比增长3.2%，均不及市场预期。一方面，美国劳动力市场或将进入“供需两弱”的状态，即在需求端企业不裁员，但招聘需求变少；供给端，由于特朗普的移民驱逐政策，劳动力供给也逐渐减少，整体处于一个“脆弱平衡”的状态；另一方面，非农走弱或进一步打压加息预期，但不确定性在于通胀的水平。预计2026年美联储大概率选择按兵不动。3）7月ISM制造业PMI升至55.6%，较6月提高2.3个百分点，创2022年5月以来最高水平，连续第七个月位于扩张区间。整体来看，7月ISM数据进一步验证美国经济仍保持较强韧性，制造业在AI投资拉动下保持较高景气，但成本压力并未明显缓解。4）日本财务省确认已于7月31日与美国财政部协调实施买入日元的汇率干预，这是自2011年日本大地震以来，美日时隔15年再次联合干预汇市。受消息提振，日元兑美元盘中一度触及155.2265，创近3个月新高。
　　国内：1）出口方面，7月，以美元计价，我国出口同比增长23.9%，较6月的27.0%回落3.1个百分点，高于市场预期的22.9%，显示外需整体仍具韧性。结构上看，一方面，AI电子链等优势制造业继续保持较快增长。另一方面，传统劳动密集型产品整体延续温和修复，但内部表现有所分化。进口方面，7月，进口同比增长27.5%，其中集成电路进口同比增长71.1%，自动数据处理设备及其零部件进口增长193.8%，二者合计拉动进口增长约17.9个百分点，占全部进口增量的65.2%，较6月约48.2%的贡献率进一步提高。往后看，出口短期仍有望保持较强韧性，但结构集中度上升意味着高景气产业能否持续形成支撑更为关键。一是AI产业链仍是当前最确定的支撑。二是对美出口需关注阶段性因素消退后的真实需求。三是关注新兴市场对冲是否重新扩散。
　　大宗商品观点：风险偏好有所改善，商品或有反弹空间。一是，随着海峡临时通航协议接近落地，美伊局势可能出现缓和的情况，高油价压力有望得到持续环节；二是，美国非农数据弱于预期，油价回落使得通胀压力减轻，美联储年内加息预期有望减弱，从而提振市场的风险偏好，此外美日联合干预汇率，或使得美元指数短期有下行空间；三是，煤炭供应端受安全因素影响，短期内或难明显放量，叠加旺季预期来临，黑色系或低位回升；四是，厄尔尼诺确定形成，可能存在炒作预期，但实际影响可能要到明年，短期基本面偏弱的压力仍存，农产品波动加大。