【宏观】7月CPI、PPI双降的预期差
　　对外发布时间: 2026年08月09日
　　核心观点：7月CPI、PPI同步回落，主要受油价下跌影响：7月能源分项对CPI同比的拉动点数相比上月少0.5个百分点，原油-石化链对PPI同比的拉动点数相比上月少0.6个百分点，基本对应CPI、PPI同比整体降幅；核心CPI连续5个月在1%附近窄幅波动，基本保持稳定。市场对CPI、PPI的预测出现偏差，主因忽视了国际油价向国内物价传导的时滞：国内成品油价格滞后国际油价半个月左右，对应6月中下旬至7月中上旬的国际油价，恰好处于美伊冲突爆发以来的最低水平。此外，近两月油价中枢下行，上游原材料行业通胀压力边际降温，中下游行业成本压力得到缓解，盈利可能有所改善。往后看，由于7月下旬油价上涨，8月PPI环比预计时隔两个月再度转正、带动PPI同比回升至4%左右（此前高点为6月的4.1%），9-12月PPI同比预计震荡回落，年末下行至3.5%左右；受猪价等带动，CPI同比后续预计小幅回升，高点可能上行至1.4%左右。
　　风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期；测算可能有误差。
　　熊园分析师S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
　　薛舒宁分析师S0680525070009 xueshuning@gszq.com
　　【宏观】美国7月非农就业负增的背后
　　对外发布时间: 2026年08月08日
　　核心结论：7月非农就业负增、远低于市场预期，地方政府教育和世界杯是两大扰动，就业降温趋势未改、但并未非线性衰退。具体关注4大信号：1）两大拖累项是地方政府教育（-5万，连续4月负增）和休闲餐旅业（-4万，连续2月负增），前者暗含季调噪音、也对应近期多地学区的公立学校裁员潮，后者则反映世界杯结束后部分临时用工需求延续消退；2）就业走弱的趋势进一步强化，5-6月非农新增就业累计下修10.3万，3MMA新增就业由7.7万大降至2万；3）失业率的下行明显高估就业市场韧性，背后仍是供给收缩主导，劳动参与率降至2021年3月以来新低。需注意，反映因失去工作而失业的U-2失业率由1.9%升至2.0%；4）7月平均时薪环比仅0.1%，低于预期和前值0.3%，这一点指向年内工资通胀趋弱、核心通胀上行风险有限，但需警惕就业走弱演化为居民收入-消费链条的下行风险。此外，7月信息业（+1.1万）结束了连续3月的裁员，AI对程序员岗位的冲击可能有所缓和，也应反映了“杰文斯悖论”（（率率提升、成本下降反而大大需求），盯持持续性。数公公布后，市场加息担忧有所缓解，但仍定价年内100%会加息。对美联储而言，7月就业走弱进一步削弱了加息的必要性，通胀成为更重要的问题，目前谈论降息为时尚早、重启降息的门槛仍然很高，除非年内就业和通胀加速走弱。倾向于维持此前判断：美国年内大概率不加息也不降息。具体而言，当前美国的经济环境既不适合加息（就业走弱、通胀回落、K型经济、地产疲弱、油价中枢回落、金融条件仍盯），也不支持降息（经济韧性仍强、通胀仍超目标）。短期美联储加息概率还会不断变化、市场也会反复交易，最后美联储年内很可能不加息也不降息。继续提示：科技股调整过后、应是再次布局的机会。
　　风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。
　　熊园分析师S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
　　戴琨分析师S0680525120004 daikun@gszq.com