公司发布半年报：2026H1实现营收17.65亿元，同比-0.61%，归母净利7960万元，同比-16.55%，扣非净利6516万元，同比-2.99%。其中Q2实现营收8.94亿元，同比-7.47%，归母净利3849万元，同比-26.38%，略低于我们预期（5400万元），我们认为主要因收入确认进度和毛利率不及预期。我们认为公司费用控制和经营现金流改善，体现公司经营质量提升；同时考虑到公司有望持续拓展数字化、低空经济、多式联运、科技创新等增长点，维持“增持”评级。
　　26H1毛利率同比小幅下滑，持续获取标志性工程项目
　　26H1公司整体毛利率同比-2.60pct至29.27%，其中工程咨询业务实现营收16.7亿元，同比-2.7%，毛利率30.6%，同比-1.7%。公司持续夯实主营业务优势：上半年公司中标国家标志性超级工程“独库高速公路中心试验室项目”、世界最大跨径斜拉悬索协作体系桥梁——苏通第二过江通道中心试验室等项目；建设集团首个智慧试验室，持续发挥公司在智慧检测、养护、监测业务上的赋能优势，助力订单获取。
　　期间费用率降低叠加减值缩减，支撑净利率水平
　　26H1期间费用率为20.3%，同比-2.3pct；其中销售/管理/研发费用分别为3818万元/2.15亿元/7667万元，费用率分别为2.2%/12.2%/4.3%，费用率分别同比-0.25pct/-0.38pct/-0.7pct。财务费用为2760万元，财务费用率为1.56%，同比-1.01pct，主要因汇兑损失减少。26H1公司资产减值损失和信用减值损失合计5723万元，同比-25.5%。26H1公司实现归母净利率4.51%，同比-0.86pct，公司期间费用率降低以及减值损失缩减，使得公司归母净利润降幅小于毛利润降幅。
　　经营现金流同比改善，投资现金支出增加
　　26H1经营性净现金流为2.6亿元，净流出较上年同期明显收窄（25H1净流出6.9亿元），收现比为121%，同比+26.1pct，我们认为公司应收款项周转有所加速；付现比为63.9%，同比-5.5pct。26H1投资现金净流出6.9亿元（v.s.25H1净流入4180万元），主要因投资支付的现金增加。26H1末资产负债率为42.9%，同比小幅下降0.6pct，有息负债率为20.8%，同比+2.3pct；公司负债率总体保持平稳。
　　新兴领域持续布局，拓展低空经济等创新领域
　　在新兴领域，公司积极布局低空经济，与江宁开发区、南航共建南京适航研究院及联合实验室，承接江苏省低空起降设施规划、山西省低空经济规划编制等项目，还与北斗伏羲合作拓展新赛道。公司聚焦科技创新，依托新型道路材料国家工程研究中心，国内首台（套）融合新型道路材料智能设计系统IMD的无人化多工况成型试验装备LH - BOT投入使用。在拓展多式联运方面，公司牵头申报的江苏省江海河联运高质量发展数智标准化试点，成功入选交通运输部公示第二批国家标准化试点（智慧交通专项）。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司经营质量呈现改善趋势，我们预期2026下半年公司净利率有望超出市场预期，我们维持公司26-28年归母净利润1.7/1.78/1.89亿元，对应EPS为0.13/0.14/0.15元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为50倍，给予公司26年50倍PE，下调目标价至6.59元（前值7.80元，对应58倍26年PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新签订单增长不及预期，化债不及预期，低空经济业务发展不及预期。