投资要点:
　　出海业务进入新阶段，2026重点开拓AI液冷北美市场
　　液冷需求全面上行，谷歌直采模式有望给大陆厂商带来切入窗口。英伟达Rubin平台是全球首个实现100%液冷的AI计算平台——系统中的每一颗芯片、每一个网络组件都完全依靠液冷散热，不再需要风冷。根据云帆热管理公众号信息，谷歌已将2026年TPU全年出货目标上调50%至600万颗，新一代TPU v7（Ironwood）单芯片功耗逼近千瓦级，全面强制液冷散热，且下半年启动的大规模集采将采用一级供应商直采模式，跳过台系ODM中间环节，大陆厂商首次与国际厂商站在同一起跑线竞标。
　　海外业务是公司当下的业务拓展重点。公司数据服务液冷系列产品主要有CDU、Manifold、一体化冷源、干冷器、预制化一二次侧管网、液冷门、冷源模块、水力模块、整装式液冷模块、快速接头、冷板等。2025年，公司数据服务板块新增订单同比增长约72%，作为重要新增长点的海外业务和液冷都取得较好进展，2025年1月1日-2025年8月29日，海外业务新增不含税订单总额（含已中标待签约）折合人民币约2.5亿元，其中美国订单约1.2亿元，东南亚订单约1.3亿元。2025年，公司境外收入1.44亿元，同比+649.48%，营收占比3.41%。公司表示，2026年将重点构建北美市场AI液冷相关产品业务拓展、交付及服务保障能力，以满足当地客户订单的规模化落地，进一步巩固马来西亚、泰国等东南亚业务，加快中东、南亚、欧洲等业务拓展。
　　国产算力驱动，超节点热管理全线向液冷升级
　　中国液冷产业从技术验证正式迈入规模化商用阶段。根据赛迪顾问公众号，2025年中国液冷数据中心市场规模达到159.8亿元，同比+45.2%，连续三年保持30%以上高增长；预计未来三年将保持35%以上的增速，到2028年达到470.4亿元，实现三年内翻倍以上增长。超节点热管理全面向液冷升级。华为昇腾950超节点强调液冷配置，中兴OEX超节点实现冷板液冷全覆盖。中科曙光称单柜功耗达数百千瓦，液冷或已成算力必备选项。
　　与头部互联网公司合作粘性进一步强化。2025年，公司数据服务板块营收同比增长51.42%。营收增长主要来自于符合未来发展趋势的高能效创新产品。基于对公司技术创新能力、质量保障能力、快速交付能力的认可，H公司、字节、腾讯、阿里以及主要COLO商等重要头部客户与公司的合作粘性进一步强化。
　　产能与交付能力前置，可转债募资助力迎接AI算力高景气
　　已有三大基地分工布局明确，产品矩阵完善覆盖多元优质下游客户。公司主要生产业务集中在母公司的一基地、二基地及三基地。一基地和三基地主要生产单元机、恒温恒湿机、洁净机、组合式空气处理机组、屋顶机、冷水机、除湿机、飞机地面空调、风柜、蒸发冷却式产品、油气回收机等；二基地主要生产机房精密空调。一基地与三基地产品的主要销售对象为电力、化工、交通、冶金等行业领域的客户，如国家电网、中国石油、中国石化、机场、中国铁路总公司等；二基地的主要销售对象为数据中心和机房业务客户如H公司、S公司、字节、腾讯等。
　　可转债加码液冷产能，新建基地有序投产。公司拟发行不超过10亿元可转债，其中8亿元用于液冷新质智造基地，旨在突破液冷温控设备产能瓶颈，满足数据中心液冷设备的规模化交付需求；2亿元用于补充流动资金，满足公司未来发展资金需求，优化资本结构。根据公司公告及公司官方公众号，陈村基地为转债项目，于2026年3月动工建设，公司预计投产时间为2027年7月，预计达产后新增产值为10亿元；高州基地一期已于2025年6月投产，全面投产时间预计为2026年9月，预计达产后新增产值为15亿元（产值为预计值，跟产品结构有很大关系）。
　　盈利预测和投资评级：结合行业景气度与新增订单节奏，我们预计公司2026-2028年营收分别为51.22/79.89/105.46亿元，归母净利润分别为4.03/6.12/7.43亿元，当前股价对应PE分别为77.42/50.96/41.97X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，公司新品研发不及预期，国际贸易摩擦风险，资金链压力风险，核心人才与团队稳定性风险，可转债发行进度不及预期，项目进展不及预期等。