事项：
　　公司发布2026年中报。26H1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为60.31/8.34/8.25亿元，同比+1.9%/+12.3%/+11.0%；其中，26Q2单季度实现营收/归母净利/扣非归母净利33.13/4.14/4.06亿元，同比+8.7%/+2.5%/-0.7%，环比+21.9%/-1.5%/-3.2%。
　　评论：
　　纯碱、小苏打项目爬坡顺利，产销量同比增长，公司头部优势持续夯实。根据公告，到26H1末，随着公司项目的逐步投产爬坡，纯碱/小苏打/尿素在产产能已分别达到960/150/154万吨/年，纯碱、小苏打产能居国内第一。产量方面，26H1公司纯碱/小苏打/尿素产量473.13/80.13/79.03万吨，同比+39.4%/+8.3%/-10.4%。在此基础上，公司主营产品销量、出口量同步创历史同期新高。
　　以量补价+成本优势，公司纯碱业务实现逆势增长。根据公告，分产品看，26H1公司纯碱/小苏打/尿素实现收入39.88/7.03/12.38亿元，同比+12.33%/-7.78%/-16.58%；毛利率分别为32.41%/38.01%/14.01%，同比-3.28pct/-2.9pct/-5.26pct。
　　规模&成本等优势下，公司纯碱盈利超额优势显著。根据百川，26H1氨碱法/天然碱法/联碱法毛利分别约-451/289/-189元/吨，同比-222/-262/-179元/吨。26H1毛利率（毛利/重质纯碱均价）分别约-35.8%/22.9%/-15%，同比-20.3pct/-14.5pct/-14.3pct。相比国内同业，公司纯碱业务毛利率超额优势约9.48pct。
　　受下游光伏玻璃增速放缓、浮法玻璃产销低迷，纯碱市场持续下行、迭创新低；尿素行业因供给端持续扩张，产品价格低位波动。价格上看，根据百川，26H1轻质纯碱/重质纯碱均价分别约1125/1260元/吨，同比-17.4%/-14.5%；26Q2均价分别约1114/1256元/吨，同比-15.3%/-13.3%，环比-1.9%/-0.6%。
　　三种工艺路线下，天然碱法仍具备成本优势。26H1氨碱法/天然碱法/联碱法价差约-219/322/-55元/吨，同比-210/-276/-176元/吨；26Q2氨碱法/天然碱法/联碱法价差约-249/282/-91元/吨，同比-275/-323/-216元/吨，环比-61/-81/-73元/吨。
　　投资建议：结合当前纯碱行业景气度和公司投产节奏，我们调整公司26-28年的归母净利润预期分别为17.14、22.27、25.54亿元（原值为19.00、22.63、24.62亿元），考虑到可比公司估值和未来公司产能注入预期，给予2026年18xPE，对应目标价8.30元，维持“强推”评级。
　　风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等