聚焦陇南及周边矿山开发，新增项目业绩逐步兑现
　　金徽股份集铅、锌、银等矿产资源的勘查、开采、加工为一体，专注开发陇南徽县及周边的矿产资源，2025年锌精矿/铅精矿含银业务收入占比分别为67.5%/32.4%。随着金属价格上行和矿山项目的投产，公司26H1预计实现归母净利润4.0亿-4.2亿元，同比增长58.03%-65.93%。金徽股份股权集中、治理稳定，截至2025年年报，公司上市以来分红率达101.2%，坚持高分红回馈股东。
　　项目推进+新矿并购并行，资源量持续提升
　　公司当前在产的郭家沟、谢家沟和向阳山铅锌矿，合计年产矿石量178万吨。2025年锌精矿产量7.18万吨（同比+16.6%）；铅精矿产量2.25万吨（同比+8.9%）；伴生银产量30.32吨（同比+2.5%）。公司铅锌资源增量可观：已完成江洛矿区整合，预计2027年9月投产后总矿石处理量达300万吨/年；徽县杨家山铅锌矿正在办理采矿权证，预计矿山年开采量66万吨/年；徽县东坡矿区发现高品位矿体，严格按照预计时间推进探转采进度。
　　加速金、铜布局，资源多点开花
　　铜矿方面，火麦地铜矿深部勘探突破，后续进一步在全矿区开展补充详查和探索找矿工作，加速推进探转采进度。金矿方面，公司持续进行矿山收购：公司2026年2月以2.1亿元收购福圣矿业100%股权，其持有徽县老圣沟金矿的采矿权，矿石生产规模5万吨/年，矿区范围内保有矿石量77.16万吨，金金属量1626.43kg，平均品位2.11g/t。2026年5月公告拟收购德源矿业100%股权，收购完成后将新增一宗金矿采矿权和一宗金矿探矿权，并相应取得选矿厂及配套尾矿库等相关生产设施。火麦地、老圣沟等矿山项目推进后公司有望实现铅锌银+金铜资源多点布局，规避单一市场价格波动风险，提升穿越周期的能力。
　　投资建议
　　公司专注区域铅锌银矿产开发，江洛矿区整合、杨家山和东坡铅锌矿探转采推进，铅锌银资源持续放量；火麦地铜矿、老圣沟金矿等项目后续有望在金铜资源实现突破。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.50/9.62/10.92亿元，对应PE分别为19.58/17.29/15.24倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　铅锌银等金属价格大幅波动；矿山安全及环保风险；新项目推进不及预期等