核心观点
　　估值复盘：从政策扰动到业绩兑现驱动。2021.01–2023.04，受K9业务关停、商誉减值冲击，估值持续下探，行情底部阶段动态PE一度失效，市场对行业存续性极度悲观；2023.05-2025.08，行业供给出清红利兑现、盈利修复，叠加治理改善预期，迎来戴维斯双击，动态PE中枢抬升至25-35x区间；2025年下半年至今，市场担忧远期人口下行、AI替代效应，叠加公司Q3/Q4阶段性业绩亏损，估值持续回落，各类悲观预期已充分计价，当前PE仅10-15x处于历史底部区间。
　　双减后业务转型持续盈利，多元业务布局平滑淡旺季。2021年“双减”冲击下公司剥离K9培训业务，计提大额商誉减值，全年亏损超5亿元。2022年公司全面聚焦高中个性化辅导，通过严控成本实现扭亏为盈。2023至2025年经营持续回暖，营收连续三年保持双位数增长，归母净利润逐年稳步抬升，净利率稳定维持6%至7%区间。公司经营具备鲜明季节性，二季度为全年盈利高峰，三四季度易出现微利或亏损。为此公司大力布局复读艺考全日制基地、学历制学校、职业教育三类错季业务，对冲淡季业绩压力，持续平滑季度波动，强化整体经营抗风险韧性。
　　成长逻辑：供给稀缺、需求刚性、治理改善。参考教培监管平台数据，供给端“双减”后高中教培机构出清约9成，且行业不再新增审批牌照，存量龙头竞争壁垒持续加固；需求端普高在校生持续扩容，高中适龄人口红利延续至2032年，高考人数2034年前后达峰，本科录取率逐年下行，升学竞争催生稳定培训刚需；治理端公司9年历史遗留债务全部清偿，创始人出任董事长掌握经营主导权，叠加股权激励绑定核心员工，经营活力充分释放。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为2.8/3.4/4.1亿元，对应PE估值为14.1x/11.6x/9.7x。资金风格、人口叙事以及AI替代担忧等综合因素扰动下，公司估值已经回落至历史底部区间，但我们分析公司系A股稀缺高中学科培训个性化教育龙头，供给稀缺、需求刚性、治理改善三重逻辑不改，未来3年归母净利润CAGR约28%维持较快增长。参考可比公司估值维持2026年16x目标估值，对应目标价36.8元，维持公司“买入”评级，继续重点推荐。
　　风险提示：招生不及预期、成本控制不及预期、政策风险、股东减持、行业竞争加剧、核心师资流失等