核心观点
　　萤石网络2026H1收入保持稳健增长，利润端表现尤为亮眼，主要得益于业务及成本结构的持续优化，以及供应链精益化管理带来的综合毛利率显著提升。智能入户业务延续高增态势，云平台服务增长潜力持续释放，同时公司积极拓展海外市场，境外业务占比提升。随着AI技术深度赋能各业务线，智能家居市场需求持续复苏，公司盈利水平有望继续提升。
　　事件
　　2026年7月24日，萤石网络发布2026年半年度报告。
　　公司2026H1实现营业收入30.07亿元（YOY+6.35%），归母净利润4.10亿元（YOY+35.44%），净利率为13.62%（YOY+2.92pct）；公司2026Q2实现营业收入15.94亿元（YOY+10.16%），归母净利润2.27亿元（YOY+38.07%），净利率为14.24%（YOY+2.88pct）。
　　简评
　　一、收入分析：核心品类稳健增长，云服务与海外业务驱动增长
　　Ⅰ、分产品：智能入户与云平台持续高增，整体业务结构优化
　　1）智能家居产品：实现收入23.51亿元（YOY+4.20%），占比78.17%。智能家居摄像机：实现收入15.78亿元（YOY+1.96%），占比52.48%，表现稳健，持续引领消费级摄像头市场。根据洛图科技数据，2026H1中国线上零售总量为1607.0万台，同比增长4.9%；零售额为37.2亿元，同比增长10.3%；均价为231.4元，同比增长5.2%。智能入户：实现收入5.59亿元（YOY+28.15%），占比18.59%，增速远超整体收入和行业增速，有望成为公司第二个现金牛业务。根据洛图科技数据，2026H1中国智能门锁市场线上线下全渠道的销量为821.9万套，同比下降8.3%；销额为49.1亿元，同比下降11.2%。智能服务机器人：实现收入0.42亿元（YOY-29.44%），占比1.41%。公司在C端具身智能机器人方面持续做积极的布局沉淀和前瞻性预研，未来产品矩阵及收入规模有望进一步打开。其他智能家居产品：实现收入0.36亿元（YOY+11.71%），占比1.19%。配件产品：实现收入1.35亿元（YOY-24.73%），占比4.50%。整体看，高毛利率的智能入户和云平台业务占比提升，带动了公司业务结构的持续优化。
　　2）云平台服务：实现收入6.43亿元（YOY+15.91%），占比21.39%。2022年公司推出各类云平台服务，包括C端的老人看护等服务，以及B端的ERTC（实时音视频）等服务，增值服务收入空间广阔。2026H1公司正式升级推出萤石开放平台2.0，以蓝海大模型2.0和AI中台为底座，为开发者提供AI驱动的一站式工作台和巡检智能体开发平台，有望进一步降低开发门槛，加速AI在垂直场景的落地。C端方面，AI云存储及AI消息提醒服务用户转化率不断提升，并推出了AI宠物管家等场景化AI服务，增值服务变现能力持续增强。
　　3）其他业务：实现收入0.13亿元（YOY-20.82%），占比0.44%。
　　Ⅱ、分地区：境外业务持续拓展，收入占比稳步提升
　　1）国内市场：实现收入17.17亿元（YOY-2.59%），占比57.11%。公司线上电商坚持多品类、多渠道的差异化竞争策略，以货架电商+内容电商双轮驱动，有策略性地投放与电商平台属性匹配的产品；同时积极拓展线下终端零售体系建设，进一步推进渠道O2O融合，不断提升渠道零售占比，助力线下渠道的转型和可持续发展。
　　2）国外市场：实现收入12.90亿元（YOY+21.17%），占比42.89%。公司依据不同区域和国家的特点，结合新品类的拓展和布局需要，有侧重地拓展线下连锁KA渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道；同时，顺应不同国家和地区的电商趋势，公司也正在境外进一步加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局。
　　Ⅲ、分渠道（智能家居产品）：线下经销+直营稳健增长，加码电商渠道收获成效
　　1）线下销售：实现收入16.97亿元（YOY-0.10%），占比56.44%。经销商：实现收入16.30亿元（YOY+3.15%），占比54.20%。专业客户：实现收入0.60亿元（YOY-48.20%），占比1.98%。直营店：实现收入0.08亿元（YOY+107.79%），占比0.26%。
　　2）线上销售：实现收入6.54亿元（YOY+17.31%），占比21.73%。
　　二、盈利分析：毛利率大幅改善，盈利能力显著提升
　　I、毛利端：成本结构优化与产品升级驱动毛利率提升
　　受益于高毛利业务（智能入户、云平台）占比提升、供应链降本增效以及产品结构升级，公司毛利率大幅提升，2026H1毛利率为50.27%（YOY+6.68pct），其中Q2毛利率为50.10%（YOY+5.52pct）。分产品来看，2026H1智能家居产品毛利率为44.11%（YOY+7.33%），其中智能家居摄像机为43.07%（YOY+3.99pct），智能入户为50.43%（YOY+4.13pct），智能服务机器人为6.67%（YOY-13.38pct），其他智能家居产品为35.74%（YOY+10.34pct），配件产品毛利率为44.07%（YOY+42.61pct）；云平台服务毛利率为73.62%（YOY+1.53pct）。分渠道来看，线下销售毛利率为41.45%（YOY+7.48pct），其中经销商为41.82%（YOY+6.97pct），专业客户为31.17%（YOY+10.20pct），直营店为42.68%（YOY-16.89pct）；线上销售毛利率为51.02%（YOY+5.67pct）。
　　Ⅱ、费用端：加大市场开拓力度，费用率提升