本地化运营能力提升驱动海外高增，美的受益于26H2非美地区空调出口弹性。（1）美的集团制定OBM战略优先原则，2022~2025年美的自主品牌占C端外销收入的比例从40%提升至45%，2022~2025年公司海外收入从1426亿元增长至1959亿元，收入CAGR为11%。（2）25Q1后中国对欧洲、拉美、亚洲（除中国）空调出口同比进入负增长区间。随着空调库存去化，以及厄尔尼诺气候带来的消费需求增加，预计26H2空调对非美地区出口弹性有望释放。
　　B端产业外溢，打造美的新增长极，2022~2025年公司商业及工业解决方案收入从836亿元上升至1228亿元。（1）楼宇科技：深耕暖通领域，依托自研iBUILDING数字化平台，实现楼宇设备、能耗、安防一体化管控，在商用暖通、数据中心温控领域具备技术壁垒。（2）工业技术：复用家电核心零部件技术，凭借精密制造能力，为工业、新能源领域提供高可靠核心部件。（3）机器人：以库卡为核心依托内部智造场景迭代技术，重载设备具备市场竞争力，内外赋能智能制造。
　　家电板块公募持仓24Q2以来低位、拥挤度低，关注美的股息和回购高股东回报。（1）26Q2家电板块公募基金持仓比例为1.13%（低配0.65%），筹码拥挤度相比24Q2大幅降低（24Q2持仓比例为4.86%，超配2.13%）。（2）2022~2025年公司分红率从58%提升至73%，以2025年报归母净利润为基数，当前市值对应股息率为5.5%。（3）公司26年3月末推出A股股份回购计划，截至6月30日公司股份回购支付总金额为55亿元（不含交易费用）。根据Wind数据，截至2026年6月末，公司历史累计回购A股446亿元，成为A股历史上累计回购金额最高的公司。
　　盈利预测和投资建议。我们预计公司26-28年实现归母净利润467亿元、505亿元、535亿元，分别同比+6%、+8%、+6%。公司经营稳健、高分红和回购带来高股东回报，对比可比公司享受一定估值溢价，我们给予公司2027年15倍PE，对应A股每股合理价值为99.75元/股，维持“买入”评级。考虑A/H溢价因素，给予H股每股合理市值112.13港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格波动；行业竞争加剧；需求不达预期。