Nebius是全栈自研AI原生云代表厂商，工程基因是核心壁垒。公司脱胎于Yandex，继承20年分布式基础设施能力，形成“裸金属算力→多租户云→Token Factory托管推理（25年底落地）→智能代理层（规划）”的四层产品架构。Nebius代表的不仅GPU租赁商，而是一种"全栈垂直整合"的新兴AI云范式——通过硬件自研、编排自控、模型自优化的三层能力叠加，将开源模型的推理成本最高砍掉70%，从而推动AI推理从"闭源模型依赖"向"开源模型替代"的结构性迁移。
　　底层：自研高密度ODM机架与工程基因构建成本护城河。比较AWS，AWS微调的TCO(总拥有成本)比Nebius贵43%，推理TCO(总拥有成本)贵112%。新兴云具备裸金属去虚拟化、InfiniBand直连、无通用云搭售等成本优势。特殊的是，根据SemiAnalysis和官网，Nebius是唯一一家使用定制ODM机箱的新兴云厂商，预计节省10-15%OEM溢价。根据官方白皮书，自研液冷方案将服务器功耗降低约20%。除此以外，Nebius拥有GPU弹性打包+双栈调度回收侧优化，相比较其他新兴云能够回收约5-15%闲置算力。
　　中层：Token Factory通过收购Eigen AI实现模型层全栈优化，帮助提升单GPU收入，客户部署成本下降。Eigen推理优化让单卡Token吞吐提升2-3倍，从而把单卡Token产出提升至2-3倍，与此同时，Token价格基本和原模型一致。所以，同样的硬件成本Nebius能卖出更多收入。除此以外，对于客户来说，Nebius Token Factory的Token优化能力可有效降低客户AI推理部署的全链路成本。传统部署路径下，客户若选择裸金属自部署，需要用更多的卡完成同等每日Token量需求。
　　 Token Factory案例一定程度证实了"开源替代闭源模型"的经济性。Revolut因成本失控从顶尖闭源模型全面迁移至Token Factory上的Kimi 2.5；Cosine因银行/国防客户的数据不出墙要求，通过Papyrax后训练框架将Llama 3.370B调教至OpenAIO3水平。非Nebius案例同样印证趋势：Shopify将Qwen3-32B微调后推理速度2.2倍、成本下降68%；Coinbase形成"开源模型GLM-5.2、Kimi2.7承接常规调用、闭源模型处理复杂任务"的分层架构，AI支出接近减半。
　　风险提示
　　第一，宏观经济波动。若宏观经济波动，公司业务、产业变革及新技术的落地节奏或将受到影响。
　　第二，下游需求不及预期。若下游AI需求不及预期，相关的AI研发投入增长或慢于预期，致使行业增长不及预期。
　　第三，核心技术水平升级不及预期的风险。AI大模型研发进度落后，核心技术难以突破，影响整体进度。
　　第四，AI快速迭代、平权化下竞争加剧，影响云业务利润率。