核心观点：上半年我国经济总体平稳运行，GDP实际同比增长4.7%；二季度同比增长4.3%，环比增速0.9%，环比增速回落。二季度实际GDP增速回落超过预期，但这不意味着宏观基本面转向悲观。值得关注的是二季度名义GDP增速逆势回升至5.89%（较一季度反弹0.95个百分点），超出市场预期。名义增速强于实际增速，得益于GDP平减指数快速回升，二季度GDP平减指数达到1.6%，标志着我国正式告别了长达12个季度的平减指数负增长阶段。
　　预计2026年下半年经济保持平稳，全年经济增速在4.6%~4.7%左右运行。二季度可能是全年经济的低点，下半年随着生产逐步好转、基建投资上行、低基数等原因，GDP增速在下半年依然平稳。
　　消费：短期边际企稳，长期约束仍存。6月消费从5月低点边际修复，社零同比由负转正，非汽车消费明显改善，通讯器材、文化办公、化妆品等品类在促销活动、政策支持下表现较好。但汽车、家电、家具、建材等大额消费和地产后周期消费继续偏弱，餐饮也仅低位改善，反映居民中长期支出意愿仍偏谨慎。结合居民收支数据看，当前问题并不在于收入完全失速，而在于收入增长向消费支出的转化不足，消费倾向回落显示预防性储蓄动机仍强。展望后续，“十五五”消费规划意味着政策重心从短期商品补贴，逐步转向提高居民消费能力、完善社会保障、扩展服务消费供给和优化消费场景。整体看，消费短期企稳，但内生动能仍待收入预期、财富效应和服务供给共同改善。
　　制造业：投资累计降幅继续扩大。1—6月制造业投资同比下降1.2%，较1—5月的-0.4%进一步走弱，估算6月当月下降3.22%，二季度企业资本开支明显降温。结构上，设备工器具购置仍增长8.1%，但增速继续回落；建筑安装工程下降8.0%，投资主要集中于设备更新和存量改造，企业新建项目及扩产意愿偏弱。民间投资下降8.5%，扣除房地产后仍下降4.9%，企业对需求、盈利和投资回报保持谨慎。二季度制造业产能利用率降至73.5%，汽车、电气机械、化工等行业同比下降，而电子设备和通用设备有所改善，行业分化明显。分行业看，运输设备制造业投资增长24.7%，电子设备制造业增长6.5%，高端装备和人工智能产业链仍有支撑；但化工、医药、专用设备、汽车及有色行业投资均负增长。总体看，制造业投资增长高度集中于少数新兴行业，需求不足、产能利用率下降和民企信心偏弱仍是主要制约。
　　基建：增速由正转负，托底能力下降。6月基建继续走弱，累计增速由正转负，显示基建对固定资产投资的托底能力进一步下降。年初项目集中开工和资金前置带来的支撑未能延续，二季度以来新增项目储备和施工强度均偏弱，基建扩张弹性明显低于过去几轮稳增长周期。结构上，支撑项进一步向信息传输、水上运输、航空运输等新基建和重点交通领域集中，传统市政、公用设施、水利、道路运输等地方项目偏弱，反映地方基建扩张动力不足。其背后既有财政资金部分用于化债、清欠、补充地方财力和保障续建项目，也有地方债务约束、土地财政收缩、项目收益率偏低和配套融资不足等因素。后续“两重”、专项债、政策性金融工具和“六张网”等仍会形成支撑，但基建更可能低位企稳，难以重新成为高弹性的总需求拉动项。
　　房地产：投资增速延续下行，销售回暖向更多城市扩散，资金延续结构性改善。投资端持续走弱。今年前6个月全国房地产开发投资3.81万亿元，同比下降18.0%（前值-16.2%）。我们估算6月当月投资增速为-24.39%，增速弱于去年同期（-12.90%），也低于过去三年同期均值水平（-11.10%）。销售端的边际回暖传导至投资端存在时滞。从资金来源来看，销售回暖带动供给端现金流出现结构性改善。1-6月订金及预收额同比增速为-15.82%（前值-16.08%）、个人按揭贷款同比增速为-24.97%（前值-27.97%）。住宅销售价格方面，6月一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比下降或持平，各线级城市同比降幅总体收窄。新建商品住宅销售价格环比上涨城市个数比上月继续增加，涨价向更多城市扩散。70个大中城市中，一、二、三线新房价格同比增速分别为-1.3%、-3.1%和-4.2%（前值-1.7%、-3.2%和-4.2%），一线、二线降幅收窄、三线城市持平。二手房方面，同比降幅均收窄。一线、二线、三线二手房价格同比增速分别为-4.9%、-5.4%和-6.0%（前值-5.8%、-5.7%和-6.2%）。房地产开发环节，新开工增速降幅扩大。1-6月新开工面积同比下降23.4%，环比走弱（前值-22.6%），低于去年同期（-20.0%）。房屋竣工面积1.72亿平方米，同比下降23.7%（去年同期-14.8%）。
　　工业：高技术制造业是6月工业回升的主要动力。6月制造业增加值同比增长6.0%，高技术制造业增长14.1%，运输设备、电子设备、专用设备、通用设备和汽车制造业分别增长18.2%、15.7%、10.0%、9.9%和8.7%，人工智能、电子信息、高端装备及新能源汽车产业链延续高景气。其中，运输设备制造业明显提速，主要受船舶更新周期、航空运输恢复、出口订单增长及高附加值产品占比提升带动。新兴产品产量保持较快增长，工业机器人、新能