投资要点
　　目前通信、电子的估值和拥挤度双高：通信、电子处于估值历史高位（分位数99.8%、100%），且拥挤度也处于历史上的较高水平（分位数100%、97.6%），机械设备也相对较高；其余行业的估值与热度与这三个行业相比有明显差距，市场关注方向及行业估值水平存在明显的单边倾斜结构——AI相关赛道估值与热度处于高位，其余行业遇冷：如食品饮料拥挤度和估值分位数分别为2.4%和1.1%、非银金融分别11.4%和1.2%、银行分别8.1%和23.5%。
　　观察各行业的成交活跃度：电子、通信最近半年提升尤为明显，成交额占万得全A比例提升近一倍，其中电子的成交额占比在6月超过了31%，通信占比则达到了8.37%。2026年上半年，成交额前5的股票占万得全A的成交额比例达到2022年以来高点：Top5股票成交额占比超过3.2%，创2022年以来新高。计算电子、通信行业的头部个股（中际旭创、新易盛、天孚通信、寒武纪、兆易创新）成交额占万得全A的比例：五只个股的成交额占比不断突破新高，23M4突破1.5%，25M9突破3%，26M6已高达4.21%主动权益调仓线索多维度观察：1）主动权益业绩表现正向偏离其一季报持仓——截至26M6，主动权益平均较Q1重仓股模拟持仓超额11.75%；二季度市场基本呈现科技单边优势行情，可以推断主动权益的显著较模拟持仓超额较大程度上来自于向科技板块的切换；2）885001较万得全A的超额与科技的超额高度相关——两者同正同负的频次较高；3）行业仓位高频测算结果显示科技被逐步加仓——截至7月初，科技板块整体仓位估算均值达到39.77%，处于2026年以来最高值。
　　不同类型主动权益调仓力度和节奏是否有差异？1）5月底以来多数行业类型产品均有明显加仓科技——科技、消费、医药、先进制造产品增持较多，周期、金融地产产品增持不明显；2）5月价值产品整体与均衡成长产品调仓进度有明显区别——5月上旬开始均衡及成长风格产品实际略微增持科技仓位，但同期价值风格产品在减持科技。5月下旬以来的增持幅度上，价值风格产品也相对更加保守；3）各规模水平的产品调仓趋势近似；4）部分科技产品在科技仓位上变化不大但超额比较显著，超额或来自于科技板块内部的结构调整——其中不少产品也成功在7月初以来的科技连续下行环境中取得良好的回撤控制效果：如招商移动互联网、诺安研究优选、国泰新经济等。
　　风险提示及说明：本报告对于基金产品的研究分析均基于历史公开信息，可能受环境变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来，受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。本报告仅对基金历史业绩进行分析，不代表对基金未来资产配置情况的预测；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐；投资者阅读本报告时，应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解历史表现等综合因素可能对基金产品业绩产生的影响；本报告内容仅供参考，投资者需特别关注基金公司等官方披露的信息。