事项：
　　阿里巴巴即将发布2027财年第一季度财报。
　　国信互联网观点：1）整体：预计FY27Q1收入同比+9%，经调整EBITA利润率9.5%。FY27Q1，我们预计阿里巴巴实现营收2696亿元，YoY+9%，其中中国电商集团/国际数字商业集团/云智能集团收入同比+1%/+6%/+45%，中国电商中CMR受会计准则调整影响收入下滑，云业务则加速增长。FY27Q1，经调整EBITA预计为257亿元，同比-34%，经调整EBITA利润率9.5%，同比下降约5pcts，但环比+7.4pcts，主要是外卖及所有其他业务亏损减少推动。2）云：FY27Q1收入继续加速，预计同比+45%，预计未来几个季度收入继续加速，EBITAMargin环比改善至11.3%。收入和margin表现亮眼的核心原因是高毛利的MaaS收入的加速增长、平头哥释放供给改善利润、云计算相关产品价格提升等。为进一步提升组织效率，6月公司宣布合并通义大模型事业部和未来生活实验室，成立Token Foundry事业部，由集团CEO吴泳铭直接负责。本季度基座模型发布了Qwen 3.6和Qwen3.7两个新版本，其中Qwen3.7 Max主要面向编写和调试代码、自动化办公流程、长周期任务中持续自主执行，在Coding和Agent场景中排名领先。3）中国电商集团：①电商：我们预计FY27Q1 GMV同比+1.5%，主要受到相对疲软的消费环境影响，5月社会消费品零售总额同比-0.6%。预计CMR同比-7.5%，主要是会计调整，部分营销费用作为收入抵减项处理，如果按原口径，预计同比+1%~2%，货币化率基本维持稳定。利润端来看，电商EBITA预计同比-3.5%，相较此前与CMR的增速差异有所收窄。②即时零售：预计整体亏损100亿元，改善情况大幅好于预期。假设本季度日均6300万单，对应单均亏损约1.8元，较上个季度-3元大幅收窄。4）所有其他：预计亏损环比减少至约169亿元，主要是春节期间相关的千问APP营销投放及外卖补贴有所收缩，但训练及推理相关的需求仍保持稳健增长。
　　投资建议：我们小幅调整公司FY2027-FY2029收入预测至11161/12789/14788亿元，调整幅度为-1.4%/-1.0%/-0.5%；调整公司FY2027-FY2029经调整EBITA至1111/1546/2049亿元，调整幅度为+2%/+5%/+7%，FY2027-FY2029经调整净利润为924/1240/1593亿元，调整幅度为+2%/+5%/+8%，主要是云业务增长及利润率改善节奏好于预期。目前公司对应FY2027年PE为21倍，继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。