全球钴供需格局在配额约束下将由持续过剩转向实质性短缺
　　矿端供给硬压缩，市场供需格局发生根本性逆转。供给收缩主要来自刚果（金）矿山出口受限，而短期内印尼新增产能难以完全对冲。矿端供需平衡由配额前持续过剩转为明显短缺，2025Q2-Q4矿端供需缺口分别达到2.7、2.8、3.2万金属吨，2026H1仍维持2.1万金属吨左右缺口；精炼端受矿端原料约束影响更为明显，2025Q2-Q4精炼供需缺口扩大至3.1、2.5、2.3万金属吨。随着印尼MHP放量，以及刚果（金）出口逐步恢复，我们假设战略配额会在2026下半年释放，2026H2供需逐步修复，2027年市场重新回归小幅过剩，但过剩幅度明显低于配额实施前。此外，基于上市公司最新产量指引，我们发现在刚果（金）出口配额政策情况下，存在较多隐性库存，企业以钴中间品形式存放在刚果（金）境内