◆核心观点
　　◆经济内冷外热，新动能培育中。二季度固投增长走弱，地产投资深度拖累，基建与制造业投资几乎零增长，但是部分高技术产业投资高增长。大城市商品房销售量价有所好转，可持续性待观察，我们认为对投资端暂无正面拉动作用。商品消费走弱，服务消费相对平稳。我国进出口贸易累计同比高增长，进口增速更高。集成电路、汽车、自动数据处理设备等机电产品以及高新技术产品出口高增长。集成电路、自动数据处理设备与铜矿进口高增长。2026年GDP目标为4.5-5.0%，实现压力放缓。
　　◆货币政策留力，财政支出尚有空间。2026年我国CPI同比低速增长，PPI同比增速持续提升。存款高增长且居民活期化意愿不强，融资需求走弱。2026年人民币强势，央行暂未降息降准。公共财政支出尚有增长空间，政府性基金收入不及预期限制政府性基金支出力度。
　　◆美国通胀或见顶，美联储可能再次转鸽。美国CPI同比增速近3个月因为能源商品项环比涨价大幅提升至4.2%，美国核心CPI环比增长可控。霍尔木兹海峡恢复通航，原油价格回落。美国CPI同比增速后续可能跟随原油价格回落。美国5月新增非农大幅超出预期，上修前两月数据，美加墨世界杯或有重大助力。2026年前五月美国失业率低位运行，劳动参与率有所下降。凯文？沃什（Kevin Warsh）成为新任美联储主席，6月会议维持利率不变，半数成员预期年底加息，成立5个特别工作小组。
　　◆大类配置展望。2026年上半年国内债市收益率整体下行，A股整体上涨但是板块分化明显，科创与创业板涨幅大幅领先，沪股与大市值涨幅落后。我们认为A股下半年行业配置遵循三个方向：1、主要配置建议关注两大方向：科技自主（半导体与人工智能算力产业链）与高端装备制造（工业母机、机器人、航空航天、储能电池）；2、周期资源品调结构：增加有色、贵金属、石油石化行业等配置；3、适量保持高股息等防御板块配置：银行、电力等。
　　◆风险提示
　　◆商品消费、固定资产投资等内需较弱；外部贸易摩擦加剧；稳增长政策不及预期；中东地缘冲突不确定性强。