核心观点：2026年上半年，海外市场对美国经济和货币政策预期的交易经历了软着陆/降息→滞胀/应对式加息→扩张/加息周期三个阶段。展望2026下半年，核心分歧仍然在于美国经济的底色和美联储加息预期能否落地。我们认为，美联储在2026年重新加息的难度较大，2027年能否重启加息仍存在较大的不确定性。往后看，三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。就大类资产策略而言，FICC交易需关注海外宏观流动性的变化，科技股则需要重点关注7月二季报。美债方面，预计10Y美债收益率在4.2%-4.8%宽幅震荡；美股方面，风险与机遇均集中在7-8月公布的二季报中；黄金方面，更可能重演2025年5-8月的震荡剧本，短期缺乏新的单边催化，后续重点关注9月是否会有新的美元信用风险兑现。
　　大类资产：上周，整体稳健的经济数据在前半周强化了美国经济韧性，叠加AI交易降温引发芯片等硬件科技股抛售，全球资金轮动加快，非美股指跑赢美股，贵金属上涨，债券下跌。2026年上半年，全球大类资产表现为风险资产领涨、商品分化特征。股票方面，在AI投资主线推动下，权益资产显著跑赢其他资产，在日、韩等亚太股市的领涨下，MSCI新兴市场涨幅居前。商品方面，原油受地缘冲突支撑大涨，黄金在年初的脉冲式上涨后，在全球加息预期和实际利率收紧的影响下大跌。
　　海外经济：彭博美国经济意外指数保持震荡；欧元区彭博经济意外指数则大幅上修，自2月以来重回正区间。上周四公布的6月美国新增非农就业大幅逊于预期，逆转了5月非农就业数据的“火热”。数据发布后，年内加息预期降温，但幅度不大。总体来看，6月非农就业延续高波动、低质量特征，因此不宜线性外推，但也缓解了此前市场对于“美国经济数据超预期→美联储加息的预期迟迟不能被证伪”的担忧。
　　上半年海外市场交易主线：2026年上半年，在美国经济韧性、美伊冲突、AI产业提振美国增长预期的带动下，海外市场对美国经济和货币政策的交易经历了软着陆/降息→滞胀/应对式加息→扩张/加息周期三个阶段。1-2月，美国经济延续软着陆和降息预期；美伊冲突爆发后，3-4月，“滞胀”交易升温，市场转向美联储应对式加息预期；5-6月，AI产业繁荣和经济数据的强劲对美国增长预期的强化，市场交易主线走向美国经济扩张和加息周期的重启。
　　下半年海外市场展望与策略：2026下半年市场的核心分歧仍然在于，美国经济到底如何？美联储年内是否能加息？我们认为，美联储在2026年加息的难度较大，2027年能否重启加息则存在较大的不确定性，因美国经济仍然K型分化、近期增长改善是否来自内生动能的修复仍待论证，且加息面临来自特朗普的政治压力和AI、中选等对美国增长的不确定性影响。往后看，预期三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。首先，8-9月公布的经济数据将成为验证美国经济过热持续性的窗口；其次，大美丽法案、关税退税等上半年的宽财政脉冲逐步结束，前期支撑需求的外生力量边际减弱；最后，3月以来美联储紧货币预期持续维持高位，通过金融条件收紧抑制下半年经济需求。就大类资产策略而言，FICC交易需关注海外宏观流动性的上述变化，科技股则需要重点关注7月二季报。美债方面，预计10年期美债收益率在4.2%-4.8%宽幅震荡；美股方面，风险与机遇均集中在7-8月公布的二季报中；黄金方面，更可能重演2025年5-8月的震荡剧本，短期缺乏新的单边催化，后续重点关注9月是否会有新的美元信用风险兑现。
　　风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。