首次覆盖力鼎光电并给予“买入”评级，目标价46.00元，基于26年50倍PE估值。我们认为公司未来较长一段时间有望维持高景气：1）低空经济进入产业化扩张阶段，无人机镜头从“可选配件”升级为“高性能飞行平台核心感知部件”，公司深度绑定国内头部专业无人机客户，国内收入占比从24年的19.10%提升至25年的24.60%；2）公司由传统安防镜头供应商，升级为高端定制化光学解决方案提供商，盈利弹性有望逐步凸显。
　　2025年业绩拐点初现，无人机头部企业已成为公司重要客户
　　公司为定制化光学镜头龙头，EVETAR品牌深耕全球安防中高端市场逾二十年。2025年公司营收8.31亿元（同比+33.85%），归母净利润2.60亿元（同比+48.31%），利润端实现2019年以来最高同比增速，主要由无人机变焦主摄与避障镜头放量驱动。26Q1公司营收2.39亿元（同比+44.67%），净利润7044万元（同比+23.86%）。根据公司25年半年报，公司深度绑定国内头部无人机客户，25H1其模组代工厂跃升为公司第三大客户，专用于无人机的多倍率变焦镜头成销售主力，带动产品结构升级，收入结构从“海外传统市场”向“海外高端+国内低空双轮驱动”转型。
　　低空经济、机器视觉已成为光学镜头核心增量市场
　　光学镜头广泛应用于手机、数字安防、摄影等领域，近年来随着无人机、智能机器人等领域的兴起，再次为光学镜头市场注入新的发展动能。无人机领域，根据中国海关统计数据，26年1-4月我国无人机（最大起飞重量250克~7千克）合计出口金额7.59亿美元，同比+77.13%，光学镜头正处于“单机搭载数量增加”与“单颗镜头规格升级”的戴维斯双击阶段。机器视觉领域，视觉镜头不是摄像头零件的简单延伸，而是机器人感知链条中决定有效信息获取质量、场景适应性与系统稳定性的关键光学入口。根据GrandviewResearch，25-28年我国3D视觉市场规模CAGR有望达到25.73%。
　　公司已从“传统镜头出口商”升级为“国内外双驱动的高端光学方案商”
　　25年公司国内收入达到2.04亿元，同比+ 72.33%，公司已切入专业类无人机场景，并逐渐由配套镜头供应商升级为更综合的光学解决方案提供商。一方面，定焦镜头进入无人机避障、感知、计算视觉场景后，销量弹性显著增强，我们预计公司定焦镜头26-28年销量同比增长50%/35%/35%。另一方面，变焦镜头正在由规模导向切换为价值导向。公司2025年变焦镜头销量同比下滑15.79%，但收入仍增长18.39%，说明公司变焦产品结构从传统安防变焦向无人机主摄镜头切换，带来显著的ASP抬升。
　　我们与市场观点不同之处
　　主流观点认为公司为“传统安防镜头厂商”，我们认为公司以安防为能力底盘、以低空经济和智能感知为新增长引擎。公司22年专业消费/车载/机器视觉收入比重分别为32%/16%/13%，25H1国内终端无人机客户的模组代工厂已成为公司第三大客户，公司收入结构有望持续向高附加值领域倾斜。
　　盈利预测与估值
　　公司为高端定制化光学镜头龙头，有望受益于无人机主摄/避障、无人物流类镜头放量。预计26-28年归母净利润3.80/5.09/6.73亿元，对应PE为39/29/22X。选取光学镜头企业睿创微纳、宇瞳光学、中润光学为可比公司。可比公司26年平均PE为43X，考虑到力鼎光电无人机、机器人等新兴领域收入占比高于可比公司，给予26年50XPE，目标价46.00元，“买入”。
　　风险提示：下游需求波动风险；贸易政策与汇率变动风险；市场竞争风险