本报告导读：
　　公司存量业务企稳向好，AIDC带来成长新机遇。
　　投资要点：
　　调整盈利预期，维持“增持”评级：考虑到上游原材料的价格波动，我们下调公司2026-2027年盈利预期，并新增2028年盈利预期，我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为135.72/181.58/239.87亿元，EPS分别为6.55/8.76/11.57元。公司是全球光伏逆变器和储能龙头，产品竞争力处于行业领先地位，AIDC发展带来新的成长曲线，业绩持续成长可期，参考可比公司，给予公司2027年23xPE，目标价为201.44元，给予“增持”评级。
　　技术优势助力公司持续蜕变。公司主营业务结构经历了三次蜕变。（1）2008-2012年光伏逆变器为核心支柱；（2）2013-2019年电站开发业务快速成长；（3）2020-2025年储能进入爆发期，盈利质量持续优化。高研发投入是公司保持前瞻性与领先性的核心驱动力，2025年研发费用41.7亿元，技术人才队伍增长至7625人，研发团队规模持续扩充，是公司能够持续引领行业、把握新能源产业发展机遇的核心竞争力所在。
　　储能业务持续增长可期。公司的储能出货保持较快增速，海外市场是核心驱动力，出货量从2022年的6.3GWh提升至2025年的43GWh。市场此前担忧公司毛利率，我们认为储能业务毛利率有望企稳回升，长期看毛利率的中枢将保持较高水平，考虑到今年原材料价格波动较大，并且新技术的应用也将对成本造成一定影响，我们预测公司储能业务的毛利率中枢可以维持在23-27%之间，毛利率虽然较前期的高点有所回调但依然保持较高水平。
　　AIDC带来新的成长机遇。AIDC储能需求爆发，预计2030年全球AI储能市场规模达150亿美元，具备较高增量弹性，我们预计27-28年相关产品有望取得大规模应用。AIDC电源也值得期待，全球AIDC电源市场规模将从2024年的49亿美元提升到2030年的262亿美元，公司逆变器和SST技术同源，有望取得领先，公司总体计划在2026年底前推出第一代产品，2027年实现批量产出，同时也在紧密开发二次电源和三次电源。
　　风险提示：政策风险；竞争加剧；行业需求下滑；技术进步不及预期；产品的开发和应用进展不及预期