结论与建议：
　　公司以特种橡胶材料起家，后续通过控股北京科华、北旭电子切入光刻胶等电子化学品领域，2025年自产电子材料产品收入约9.2亿元，同比增长23.8%，成为公司增长新动能。公司当前上海彤程电子工厂光刻胶产能利用率仍低，后续爬坡空间大，我们看好公司半导体光刻胶持续放量，给予“买进”的投资建议。
　　点评：
　　公司以特种橡胶材料起家，电子化学品业务成为成长新动能：公司以轮胎用特种橡胶助剂起家，长期深耕特种酚醛树脂、补强树脂、粘合树脂等产品，构成公司盈利和现金流基本盘。2020年公司通过控股北京科华、北旭电子切入半导体及显示光刻胶领域，并延伸布局高纯溶剂EBR、CMP抛光垫、有机绝缘膜、发光材料等电子化学品。2025年公司实现营收34.3亿元，同比增长4.9%，其中，自产电子材料产品收入约9.2亿元，同比增长23.8%，毛利率录得29.8%，高于公司综合毛利率4.3pcts，成为公司业务结构优化的主要动力；自产酚醛树脂收入16.8亿元，同比下降5.6%，毛利率录得26.6%，同比下降2.1pcts。
　　2026Q1公司营收维持较快增长，整体录得10.5亿元，同比增长22.5%；归母净利润1.8亿元，同比增长13.8%。
　　ArF光刻胶放量提速，上海工厂产能爬坡空间较大：公司通过全资子公司彤程电子控股北京科华，切入半导体光刻胶业务，产品覆盖G/I线、KrF、ArF光刻胶等材料。2025年北京科华收入2.7亿元，同比增长0.4%；净利润录得0.4亿元，同比增长32.6%，净利率同比提高3.8pcts至15.5%。从进展来看，2025年公司ArF光刻胶营收实现超800%的突破性增长,且公司在半导体光刻胶领域推进的研发项目及国产替代项目近200项，其中超30%的项目已经进入用户量产验证阶段或实现商用。为进一步扩大产能规模，公司依托彤程电子建设上海彤程电子工厂，已形成1000吨半导体光刻胶、18800吨高纯溶剂产能，2025年前三季度半导体光刻胶产量141吨，对应年化产能利用率约18.8%。我们认为，公司光刻胶业务已从早期验证逐步走向订单放量，业务收入及盈利能力将继续提高。此外，公司已递交H股上市申请，若后续顺利推进，有望进一步增强电子材料业务的资金支持能力。
　　盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润6.6、8.2、9.7亿元，yoy分别为+17%、+24%、+18%，EPS分别为1.1、1.3、1.6元，当前A股股价对应PE分别为80、64、54倍，我们看好公司光刻胶未来发展前景，给予公司“买进”的投资建议。
　　风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑