海工模块制造企业，切入FPSO总包龙头供应链。公司成立于1996年，生产基地位于天津，截至2025年末拥有76万平方米生产场地、700米自有深水码头及325米待建资源，具备FPSO/FLNG/FSRU大型项目总装能力。2007年与MODEC合作进入国际FPSO供应链，2020年起与SBMOffshore合作。2025年，海洋油气开发模块营收18.9亿元/占比99%。受在手项目执行及减值影响，2025年，营收19.0亿元/-28.0%，归母净利润0.61亿元/同比-38.9%，阶段性承压。
　　市场展望：油价提升下景气上行，年均模块市场空间达120亿美元。产业链看：设计与总包由SBM、MODEC等主导，制造端加速向中国转移，模块制造以博迈科、森松、蓬莱巨涛、利柏特为代表。市场空间看：FPSO单船整体造价约15亿美元。其中上部处理设施投资8亿美元，占比53%。SBM判断，26-28年全球有44个潜在FPSO授标项目，平均每年14-15个项目，对应单年上部处理设施部分市场约112-120亿美元。
　　公司催化：（1）地缘局势趋缓，俄罗斯项目减值风险有望逐步出清。公司持有Arctic LNG 2项目合同额64.52亿元，受俄乌冲突影响部分项目建设陷入停滞、致使利润阶段性承压，随着俄乌局势趋缓，减值影响有望逐步消除。（2）订单结构优化，SBM战略合作打开空间。2022-26M4公司累计获取南美、中东订单约70-76亿元，FPSO订单占比持续提升；26M3与SBM签署三年期战略合作框架协议，有望成为其在中国核心模块供应商。（3）毛利率持续修复创近年新高，不考虑减值情况下净利率持续修复。公司于2023年启动“建造生产一体化管理平台”，实现了设计、采购、建造、调试全流程数字化闭环管理。2025年毛利率19.48%，较2023年提升11.01pct。
　　盈利预测和投资建议。看好订单释放后营收业绩改善，我们预计26-28年公司归母净利润分别为0.78、3.39、5.14亿元，同比+27.6%、+332%、+51.7%。参考可比公司估值，给予公司2027年20倍PE，对应合理价值24.06元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。油价波动风险、汇率波动风险、客户集中经营风险。