核心观点
　　润滑油添加剂领军者，成长步伐稳健。瑞丰新材是国内润滑油添加剂龙头，产品远销北美、欧洲、亚非拉等多个国家和地区，正向着“全球重要的润滑油添加剂供应商”目标稳步迈进。公司单剂品类齐全、核心原料自主可控，多项技术达国际先进水平，深度参与D1标准研发，复合剂产品通过多项国际认证。公司成长步伐稳健，2016-2025年营收、净利润九年复合增速分别达30.6%、40.7%。公司聚焦润滑油添加剂，海外客户持续突破，境外收入占比69.19%。
　　润滑油添加剂：行业准入门槛高，国产替代空间广阔。润滑油添加剂全球供应格局高度集中，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿四大国际巨头合计占据约85%市场份额，国内头部企业瑞丰新材、利安隆逐步起量。需求端缓慢增长，预计2026年全球润滑油添加剂市场规模约185.9亿美元，到2034年将达到225亿美元，CAGR为2.41%。2024年国内润滑油添加剂需求量达97.83万吨，2017-2024年CAGR约1.5%。下游汽车和工程机械产业总产量、保有量稳步增长，且国内润滑油出口规模持续扩张。行业高壁垒下国内企业拥有充足国产替代空间。国内自主柴油机油D1规格落地，摆脱海外API标准约束。当前国内润滑油添加剂进口量中枢下移，出口持续扩容，2025年出口规量27.95万吨，CAGR2015-2025高达24.20%。
　　瑞丰新材进击全球。公司产能扩张节奏领先行业，设计年产达31.5万吨，在建产能48.5万吨，远期总产能有望达到80万吨，跻身全球前列。研发投入持续加码，产品品类齐全，公司成功进入中石化、中石油及全球知名润滑油厂商供应链，合作粘性高。公司海外市场布局持续深化，在新加坡、迪拜、比利时等地布局海外仓储销售渠道，持续推进沙特合资项目，该项目总投资2.46亿美元，工厂计划分两到三期建设，一期投资1.27亿美元，计划建设年产10万吨复合剂、3万吨磺酸盐及5万吨分散剂的生产能力，远期有望在海外再造一个瑞丰。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测26-28年公司EPS为2.22/ 2.58/ 2.99元。参考可比公司，给予瑞丰新材2026年19XPE估值，对应目标价为42.18元。首次覆盖，给予公司买入评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、海外市场拓展不及预期、产能建设与释放节奏不及预期、下游需求下滑风险、国际贸易政策变化风险、贸易制裁风险。