摘要：
　　氧化铝：过剩格局短期无解，国内1.18亿吨建成产能叠加历史性高库存，价格不具备独立上行的基本面基础。上半年市场已验证每一次反弹都需要外部事件催化，每一次冲高都因过剩现实而回落，因此定价应当充分锚定行业平均成本。操作节奏采取"事件发生→盘面脉冲拉涨→情绪缓和后试空→贴水现货后止盈"的模式。下半年核心运行区间预计在【2500，3100】元/吨，价格主要维持在区间中下沿。主要风险来自几内亚政策超预期落地。
　　电解铝：下半年核心区间【21,500-25,000】元/吨，LME铝【2,950，3,450】美元/吨。站在当下，我们下修全球铝缺口至105万吨，铝价中枢从25000元/吨同步下修至23500元/吨。节奏上，预计三季度国内去库顺畅、海外升水坚挺，铝价存在阶段性反弹动能，但24500元/吨以上压力显著；四季度随着消费转淡、印尼产能放量、市场提前交易2027年供给回归，策略转为逢高看空。
　　铸造铝合金：单边策略跟随原铝，下半年核心区间【21,500-24,500】元/吨。价差套利是更值得关注的策略，预计AD-AL价差核心波动区间维持在【-1,200，400】元/吨。与往年不同，废铝紧缺已成为税票合规常态化下的结构性转变，精废价差的传统季节性规律需让位于这一新现实。操作上，再生铝金融属性弱于电解铝，铝价单边上行时AD通常跟涨滞后，AD-AL价差扩大即介入做缩价差的时机。建议AD空头与AL多头配比设置在1:1.8至1.9，防范铝价继续上行导致价差持续走阔。