核心观点
　　二季度增速放缓系短期阶段性因素，而非竞争力下滑。2026年二季度饮料行业整体遇冷、需求偏弱，前期天气偏凉、6月中旬持续暴雨等极端天气扰动流通动销，叠加行业促销加剧、公司将“一元乐享”升级为“免费乐享”致报表收入与终端动销差异扩大。但公司二季度市场份额仍逆势提升，华南转热后动销快速回升并一度创历史新高；我们预计下半年高温旺季叠加世界杯、国庆、中秋等密集节庆有望催化需求集中释放。
　　中长期成长逻辑稳固，能量基本盘叠加第二曲线接力。能量饮料仍处中期教育阶段、省外空间广阔，东鹏特饮份额持续提升并向无糖、低糖及中高端延伸；补水啦2025年收入约32.7亿元、同比增长约119%，2026年携手姆巴佩借势世界杯，市占率稳居行业前列。果之茶依托近400万家终端快速放量，东鹏大咖2026年5月即饮咖啡份额升至14.69%、首超星巴克跃居行业第二；公司有效活跃终端突破450万家、自有冰柜超60万台，叠加原料提前锁价，一季度毛利率提升至46.89%，盈利质量稳健。
　　回购增持彰显信心，估值处于历史低位。公司推出10亿至20亿元A股回购、不低于90%用于注销减资，实际控制人亦增持H股1亿至2亿港元，2025年度每10股派现25元并转增3股，股东回报持续提升。在基本面未发生趋势性恶化的背景下超跌，配置价值凸显。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑二季度行业承压及天气扰动，我们下调盈利预测，预计公司2026至2028年归母净利润分别为50.76、60.14、69.97亿元（调整前分别为55.34、67.17、80.89亿元），同比增长15.0%、18.5%、16.3%。参考可比公司2026年约21倍市盈率，给予公司2026年21倍市盈率，对应目标价145.11元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　能量饮料行业增速放缓、补水啦等新品竞争加剧及费用投放超预期、行业需求不及预期、PET及白糖等原材料价格波动、食品安全、省外扩张与新品推广不及预期等风险。