收购天顿数据，业绩快速爆发。25年10月，公司正式完成收购天顿数据实现业务重组，全面向“基建与AI业务”双轮驱动模式转型，未来核心业务将聚焦于构建高性能算力服务集群，并积极投资孵化垂直领域的AI创新应用。为大模型训练、AI生物制药、AIGC内容生产、自动驾驶等革命性领域，提供从底层算力（Token）到上层应用的全栈式解决方案。深圳天顿数据科技有限公司是中国第一梯队智算建设运营商，是内最早布局国标A级第三方数据中心的企业之一，在全国运营超过3万台机架，总算力规模超5万P。自成立以来，天顿数据的营收持续高速增长，2022-2025年营收分别为人民币5090万元、6160万元、2.36亿元、20.25亿元，同时在手订单规模超150亿元，并由此启动“国内+国际双市场发展战略”，未来还计划在海外市场建设多个智算数据中心。
　　Token成为AI时代通用货币，智算中心成为Token工厂。中国企业级大模型Tokens日均调用量激增，豆包日均活跃用户已突破1亿。据沙利文统计，2025年上半年中国企业级大模型的日均调用量已达10万亿Tokens，较2024年下半年增长363%，呈现爆发态势。2024年以来，伴随着token消耗量增加、AI商业化加速，需求端的景气攀升推动资本开支投入增加。26Q1以来，国内互联网大厂资本开支重新加速，同时对于未来投资规划更具信心。2026年AI大模型tokens调用量10倍级增长，国内大模型凭借高性价比赢得市场。云、CDN、IDC等环节迎来涨价周期，26年以来国内云服务、CDN普遍涨价30%—40%，同时IDC项目招标规模大幅提升，或将迎来价格拐点。
　　深圳国资注资，打造大湾区稀缺智算资源。天顿数据已交付和运营的AI算力规模超42000PFLOPS，位居行业第一梯队。同时，公司主要智算资源位于深圳龙岗及惠州，辐射大湾区核心算力需求板块。2026年1月，深圳福田区国资平台福田资本出资8亿元，战略入股粤港湾智算旗下核心算力主体深圳天顿数据的全资子公司鸿策数据，取得40%股权。同时，公司取得300亿元银行授信，有望进一步扩大智算资源。
　　考虑到26年天顿数据并表，我们预计2026-2028年公司实现收入43.24、83.12、118.68亿元；归母净利润5.46、12.01、17.95亿元，当前市值对应26-28年PE分别为34、16、10x。考虑到公司在智算业务的新进展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：CSP投资不及预期，地缘政治风险，项目回款不及预期等。