事件：公司发布2025年报及2026年一季报。25年营业收入63.40亿元，同比-9.58%，归母净利润-2.26亿元，由盈转亏；26Q1营业收入17.21亿元，同比+4.46%，归母净利润1.00亿元，同比+14.28%。
　　战略大单品推进落地，产品矩阵优化创新。公司立足北京本地文化特色，打造差异化战略单品巩固低温品类优势，25年9月推出战略聚焦后的首款战略大单品“三元北京鲜牛奶”，依托大股东首农食品集团现代化牧场，实现完全自有奶源供应，“当天生产、当天配送、当天上架”的供应链体系保障了产品新鲜度与口感体验，自上市以来同比增长超过30%；26年1月推出第二支战略大单品“三元北京酸奶”，强调产品的清洁标签与天然配料，布局健康酸奶细分赛道。此外，公司产品在缩减低毛利SKU同时持续迭代创新，进一步满足C端消费者多元化需求和B端客户个性化、定制化需求，包括巧克力牛奶包装实现焕新优化，“真的好巧”清洁标签酸奶、“真的有”药食同源酸奶精准布局大健康细分市场，上市面向ToB渠道的海盐焦糖风味奶浆及三元梅园宫廷凝酪等。
　　精耕北京终端渠道，构建立体化渠道网络。公司以北京系列大单品赋能本地渠道精耕，通过网格化精细管理，加强终端铺市团队建设以及加大对便利店、生鲜超市的布局，从而提升本地市场渗透率与终端掌控能力。根据凯度数据，截至25年末公司液奶在北京市场份额稳居第一，低温鲜奶亦在北京市场份额稳居第一，市场占有率超过50%且持续增长。此外，公司构建T字型渠道战略，成立电商、KA专班实现资源聚焦，深耕学生奶市场，与沃尔玛、盒马、小象开展自有品牌代工合作，进一步推动渠道拓展与结构优化。
　　改革赋能持续深化，加快推进降本提效。25年公司持续推进改革深化，机构改革方面，公司推进销售事业部机制革新，完成营销体系五个事业部组织优化，中后台支撑服务能力持续增强；人才建设方面，公司形成以80后为主体的年轻化、专业化核心管理团队；薪酬激励方面，通过稳步提升一线基层员工收入水平，构建多元化激励体系，持续激发全员干事热情。并且，公司通过强化供应链精益管理，在采购、加工、物流等环节加强成本管控，以及持续夯实数字化基础建设，从而加快推进内部降本提效。
　　投资建议：25年以来公司坚持“有利润的收入、有现金流的利润”的经营策略，从规模导向转为质量导向，25年剔除参股企业长期股权投资减少等相关影响因素后实现归母净利2.71亿元，同比增长395%，26年第一季度业绩延续向好趋势。后续随着战略大单品带动产品结构升级、成本端加强管控以及费用投放效率提升，公司盈利水平仍有提升空间，改革成效有望加快显现。预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为2.9亿元、3.9亿元、5.0亿元，同比分别增长230%、35%、26%，当前股价对应PE分别为22、16、13倍。首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险