结论及建议：
　　专注小核酸药物研发的先驱者：公司成立于2007年，于2026年1月成功在香港交易所主板挂牌上市。公司是全球较早布局RNA干扰（RNAi）技术开发及小核酸药物产业化的开拓者之一，是全球为数不多拥有自主研发且经过临床验证的N－乙酰半乳糖胺（「GalNAc」）递送技术的企业之一，该技术基于对siRNA药物特异性递送，增强了疗效和改善了安全性，是公司各研发管线资产的基石。目前公司尚未有产品实现商业化，公司营收主要由研发管线BD交易获得首付款来贡献，2025年公司营收1.5亿元，YOY+4%，主要是收到勃林格殷格翰里程碑付款以及销售核苷酸单体相关产品产生的收入，2025年实际亏损2.8亿元，主要是多个研发管线处于临床期，研发支出较大。
　　研发管线布局广泛，进度较快：公司目前已在心血管、代谢和肾脏疾病、肝病以及肿瘤等领域积累了约37个研发管线，其中已有8个管线处于临床期，1个进入临床三期，5个进入临床二期，公司计划每年推进2-4个项目制临床阶段。公司核心产品为靶向FXI的siRNA血栓类药物vortosiran（RBD4059），在瑞典的临床2a期试验已经完成，为全球进度最快。随着后续产品陆续进入临床三期及商业化，我们认为公司即将进入由技术积累迈向价值兑现的关键阶段。
　　公司RiboGalSTARTM平台技术优异，已与多个国际制药公司达成BD合作协议：经过多年的研发积累，公司构建了转为小核酸疗法量身定制的一体化自主研发技术平台，其中具有自主知识产权并已通过临床验证的肝靶向递送技术的RiboGalSTARTM平台技术领先，得到了国际药企的关注。2023年12月，公司与勃林格殷格翰签订合作协议，勃林格殷格翰可以利用公司的RiboGalSTARTM技术平台来开发相关化合物，总交易价值超20亿美元。公司于2026年2月与Madrigal达成另一项战略合作，利用公司RiboGalSTARTM及siRNA化学修饰平台，开发、生产及商业化若干临床前单靶点及双靶点siRNA资产，潜在总金额为44亿美元。
　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028年净利润-0.1亿元、-2.8亿元、152亿，公司小核酸药物管线布局广泛，核心技术平台领先，多个产品已处于临床2/3期，即将进入收获期，我们看好公司未来发展，给予“买进”评级。
　　风险提示：新药研发进度及销售不及预期，授权兑现不及预期，汇兑损益风险