报告摘要：
　　冠农股份是全产业链布局的农业产业化综合集团。公司深耕番茄制品、棉花加工、甜菜制糖三大主业：拥有日处理番茄原料1.6万吨，年产各类番茄制品32万吨的加工能力；棉花业务涵盖皮棉加工与仓储，拥有13万吨年加工能力及110万吨库容的期货交割库；制糖板块具备年产白砂糖5万吨的规模。
　　公司三大主业均属于强周期性的农产品加工行业，景气度与国际市场供需及价格深度绑定。2025年，行业整体处于周期性调整阶段：加工番茄行业受前期产能过度扩张导致价格大跌影响，国内种植面积缩减至不足100万亩，产量骤降53%；棉花业务受皮棉价格下行及贸易环境影响，营收承压；白糖行业则面临国内食糖丰产、供过于求的价格低位震荡格局。展望2026年，WPTC预测2026年中国加工番茄总产量592万吨，较2024年下降43%，产业主动控产格局明确，供需再平衡过程中，价格回升弹性值得关注；棉花行业随着新疆种植面积调减，供需宽松局面有望逐步缓解，下半年新棉减产预期兑现有望抬升价格；糖价底部抬升趋势已现，若厄尔尼诺现象对东南亚主产区造成实质减产影响，将更有利于全球糖价恢复。
　　公司持有国投罗钾20.31%股权与开都河水电25.28%股权，这两项战略投资构成了业绩的“稳定器”。国投罗钾凭借独特的资源禀赋在硫酸钾资源开发领域优势突出，同时布局碳酸锂资源开发，有望在钾肥和碳酸锂高景气背景下实现高增长；开都河水电在运电站装机51万千瓦，霍尔古吐新电站计划于2026年内投产，将进一步增厚投资收益。
　　投资建议：公司“农业资源+化工资源”双重属性愈发稀缺，业绩与估值具备双重提升潜力，考虑到公司2026Q1业绩高增长，我们上修对公司盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入32.49/37.27/42.23亿元，归母净利润7.00/8.30/9.31亿元，EPS分别为0.90/1.07/1.20元，对应PE分别为10.56x/8.90x/7.93x，维持“增持”评级。
　　风险提示：外部环境波动风险，行业周期与市场价格波动风险，汇率波动风险，不可抗力风险，业绩预测和估值不达预期风险等。