事件：公司公告2026年度向特定对象发行股票预案，本次定增拟向不超过35名符合中国证监会规定条件的特定对象发行不超过3.12亿股，募集资金总额不超过13.05亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部投资于麦芽威士忌桶陈扩能项目和研发检测中心项目。
　　定增扩大威士忌桶陈储能，持续夯实市场领先地位。中国作为全球烈酒消费大国，威士忌渗透率仍处于较低水平，2025年中国市场威士忌需求量8024万升，同比增长6.4%，近年来呈现需求量持续增长态势，海外品牌和国内厂商协同培育下，未来渗透率提升空间广阔。借鉴海外，威士忌品类兼具重资产型、高盈利性的特征，橡木桶储能建设要求长期资本投入，年份基酒储备是先发优势的直接体现。百润前瞻布局烈酒产能，自2021年正式投产以来，崃州蒸馏厂已发展为目前国内产能最大、桶陈数量最多的威士忌酒厂，截至2025年末公司已灌注60万桶陈酿，并计划在未来4-5年内完成实现100万桶原酒储备；本次定增计划中的11.4亿元拟投资于威士忌桶陈扩能，主要拟购置20万只橡木桶，以匹配公司中长期储能规划，进一步扩大公司威士忌原酒规模优势，夯实市场领先地位。此外，1.65亿元募集资金拟用于建设研发检测中心，有助于公司构建全链条研发体系，强化产品创新与风味差异化打造，提高公司核心产品竞争力。根据2026年6月18日最新市值计算，本次定增摊薄率约为7.6%，摊薄影响相对有限。
　　 25年主业调整接近尾声，26Q1改善加速兑现。25年收入同比-3.43%，2025年公司主动理顺渠道、去化库存，叠加预调酒新品铺货推进，主业底部改善，低基数下三四季度收入增速转正，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4收入分别同比-8.11%、-8.98%、+2.99%、+1.85%。威士忌业务方面，公司于25年推出百利得和崃州两大品牌、多个产品打造全价格带矩阵，但受消费偏弱、烈酒表现疲软影响，预计经销商备货仍较谨慎，公司理性推广培育为主。26Q1收入同比+8.54%，收入改善加速兑现，预计预调酒得益于新品铺货、食用香精得益于需求缓慢修复均实现良好增长，此外威士忌亦有一定增量贡献。
　　预调酒势能有望向上，期待威士忌打开中长期空间。短期来看，预调酒备货良性、收入保持良好增长，同时威士忌业务稳步推进，招商较25年有所回暖，并且预调酒舶来品本土化推广经验以及渠道复用有望协同助力威士忌加速铺货，配合后期营销，2026年有望进一步实现增长。中长期来看，公司预调酒品类创新能力强、产品营销经验足、全国化产能加持，随着358产品矩阵的持续培育和品类拓展，未来预调酒业务有望持续增长；此外公司威士忌业务产储能先发优势明显，强营销力及深度分销体系加持下，威士忌第二曲线有望打开增长天花板。
　　盈利预测与投资建议：根据最新公告略微调整盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为32.51/35.75/39.15亿元，归母净利润分别为7.50/8.44/9.26亿元，以2026年6月18日收盘价计算，对应PE分别为23.0/20.4/18.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。