首次覆盖利柏特并给予“买入”评级，目标价22.40元（对应27年28xPE）。利柏特专注于工业模块设计和制造，是国内少数具备千吨级工业模块设计和制造能力的企业，同时具备稀缺核电背景，使其在核电模块化赛道具备特殊竞争优势，25年公司募集可转债投资建设南通基地，26年预计迎来首轮“扩产”落地。我们认为未来在全球核电复兴、模块化率稳步提升的大背景下，公司有望迎来持续“扩产”周期，进入新一轮成长阶段。
　　核电模块化趋势明确，已实现从“0”到“1”突破
　　近年AI应用落地，驱动全球电力需求旺盛，而核电作为稳定可靠的低碳能源，全球投资持续加码。2022年以来，核电机组批复恢复常态化年均10台左右；截至25年底，我国在建及待建机组数量达53台，创历史新高，但在人口老龄化、沿海可用土地资源有限背景下，模块化提供了当前困境的最优解：将核岛结构和设备模块在工厂内实现预制，减少现场资源投入密度；在有限空间内灵活部署，解决中长期选址资源日趋紧俏痛点；此外亦有效缩短核电站建设周期，从节约利息费用维度控制建设成本。2025年2月，利柏特中标中广核宁德机组柴发模块（模块化率1%），该项目是我国核电模块化建造技术迈向深度集成化的重要里程碑，后续模块化率有望稳步提升。
　　核电模块蓝海先行，盈利与估值有望戴维斯双击
　　利柏特在核电产业根基深厚，成立以来，公司在化工、海工模块深耕多年，练就千吨级工艺模块拆解能力。2022年起受益化工在华扩产周期，2021-2024年公司营收复合增速达23.4%，25年前期化工大订单结转高峰已过，收入同比下滑25%，但后续核电模块周期上行有望接力需求，公司凭借其核电背景+大型模块拆解能力，具备稀缺性，有望率先受益。25年公司募集可转债投资建设利柏特南通基地，有效提升公司大型模块制造能力。核电模块大趋势下，公司有望进入长期扩产周期。参考可比公司鸿路钢构2019-2023年扩产周期中，利润与估值齐升，而当前核电高景气，模块化发展趋势明确，竞争格局更佳，公司长期成长可期。
　　与市场观点不同之处
　　市场聚焦当前南通基地对利润的短期贡献，而我们认为南通基地并非扩产终点，南通基地一期满产20-30亿元产值，仅对应单台核电机组10-15%模块化率，仅考虑重要合作伙伴中广核需求（截至25年底，中广核在建机组共13台，考虑未来新批复机组，假设年均4台机组进入建设），当前产能仍无法完全满足，预计公司持续扩产概率较大；市场担忧“十五五”之后核电建设持续性，但AI应用落地，驱动全球电力需求旺盛，国内同时强调核能安全和出口，模块化在出海中将具备天然优势，未来有望获得出海需求支撑；市场担忧竞争对手是否会快速切入，但我们认为核电领域进入壁垒较高，公司卡位特殊，未来有望保持较高份额。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司26-28年归母净利润为2.0/4.0/8.3亿元（三年复合增速56%），对应EPS为0.41/0.80/1.66元。考虑到公司核电模块收入、利润预计取决于产能释放节奏，预计27年进入核电订单规模化结算周期，故基于27年盈利测算目标价，可比公司27年一致预期PE中枢为19x，参考鸿路钢构扩产周期（2019~2023年）估值中枢在23~28x之间波动，而核电景气赛道确定性更强，竞争格局更好，给予27年28xPE，对应目标价22.40元。
　　风险提示：核电模块化率不及预期；化工行业投资不及预期；测算存在误差风险；宏观与外部风险。