核心观点
　　公司发布2026年一季度报告，2026Q1公司归母净利润同比下降4.9%，主要系电力设备业务短期受节奏影响。海外市场需求向好，2026年1-3月我国变压器出口规模持续增长。在全球电网升级改造、新能源装机保持较高规模、用户侧需求增加等多元驱动下，预计海外变压器需求将延续较高景气度。国内网内市场得益于电网投资上行，2026年1-3月电网投资完成额为766亿元，同比增长14.7%。公司作为国内分接开关龙头企业，预计核心业务将保持稳健增长，扎实向前。公司已发布2025年员工持股计划，彰显对未来经营信心。
　　事件
　　公司发布2026年一季度报告，2026Q1实现营业收入5.3亿元，同比增长4.1%，归母净利润1.6亿元，同比下降4.9%；扣非归母净利润1.4亿元，同比下降9.5%。
　　简评
　　2026Q1业绩短期受节奏影响
　　1）2026Q1公司归母净利润/扣非归母净利润分别为1.63/1.43亿元，同比下降4.85%/9.51%。归母净利润同比下滑预计主要系电力设备业务受新能源项目交货节奏影响等。
　　2）费用端来看，2026Q1受确认股份支付费用影响较大，同时受到汇兑收益减少和海外投入增加等因素影响。剔除股份支付影响后的归母净利润为1.78亿元，同比增长3.6%，剔除股份支付影响后扣非归母净利润为1.58亿元，同比减少0.34%。
　　电力设备业务贡献核心利润增量
　　1）分业务来看：2026Q1公司电力设备业务收入4.42亿元，同比下降1.28%，主要受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响；数控设备业务实现营业收入0.74亿，同比增长53.3%。
　　2）2025年全年电力设备业务收入21.02亿元，同比增长16.05%。其中海外用户收入（直接出口+间接出口）7.14亿元，同比增长约47.4%，收入占比提升至33.9%。公司电力设备业务毛利占比约95%，为核心利润来源。
　　国内业务总体稳健
　　1）网内市场得益于电网投资上行。2026年1-3月电网投资完成额为766亿元，同比增长14.7%。国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。
　　2）国产替代拓展市场空间：公司已掌握特高压等级产品技术，2024年6月已完成特高压产品的批量交付。2025年，公司新型真空有载分接开关，在陇东-山东特高压直流输电工程正式批量投运。公司产品不断向高电压等级突破，积极拓展新的应用场景，打破海外垄断，实现进口替代。
　　海外市场景气度延续
　　1）用电量增加及电网基础设施更新，可再生能源发展及电网升级改造，以及人工智能等新兴产业的兴起，共同推动了海外电力设备需求的增长。根据海关数据，2026年1-3月我国变压器出口规模持续增长，累计出口金额达175.2亿元，同比增速34.3%。变压器出口延续良好的增长趋势。
　　2）2025年公司分接开关业务海外市场直接出口收入3.67亿元，同比增长33.9%；间接出口实现收入3.47亿元，同比增长64.5%，直接与间接出口合计同比增长47.4%。公司在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长。
　　3）①公司已进入俄罗斯、美国、意大利、土耳其、乌兹别克斯坦、巴西等诸多国家市场，并积极探索海外建厂，拓展业务规模，直接出口+间接出口贡献公司业务重要增量。②在全球双碳的大背景下，海外以光伏、风电为代表的新能源装机预计保持较高规模，电网升级改造/建设正在推进，制造业回流/数据中心等带来用户侧增量，因此我们预计海外对变压器的需求将持续旺盛。
　　发布2025年员工持股计划，彰显未来经营信心
　　1）2025年4月公司发布《2025年员工持股计划（草案）》，股票规模合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%。
　　2）考核指标：计划首次授予部分将2025-2027年作为业绩考核年度。考核目标值来看，2025、2026、2027年度累积扣非净利润分别为6.87、14.98、24.54亿元。考核触发值来看，2025、2026、2027年累积扣非净利润分别为6.52、13.82、22.00亿元。
　　业绩预测
　　预计2026/2027年公司归母净利润为8.3/10.0亿元，对应PE为23.8/19.6x。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。