核心观点
　　公司发布2026年第一季度报告，2026Q1业绩同比增加17.54%，实现稳健增长。2026Q1公司销售毛利率23.35%，同比提升2.33pct，盈利能力持续提升。2025年公司开关、变压器核心产品贡献核心增量。电网建设景气度较高，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求的带动下，特高压建设刚性且持续。公司市场地位稳固，组合电器、变压器等产品位居行业前列，并前瞻布局固态变压器产品。公司作为输配电一次设备综合龙头，将受益于电网建设较高景气，下游市场需求旺盛。
　　事件
　　公司发布2026年第一季度报告，2026Q1实现营业收入55.24亿元，同比增长4.99%；归母净利润3.47亿元，同比增长17.54%；扣非归母净利润约3.70亿元，同比增长约26.33%。
　　简评
　　2026Q1业绩上行，盈利能力持续提升
　　1）2026Q1归母净利润/扣非归母净利润分别为3.47/3.70亿元，同比增长17.54%/26.33%。2026Q1公司业绩保持较好的增长态势。
　　2）2026Q1公司销售毛利率23.35%，同比提升2.33pct，毛利率延续2025年以来的改善趋势。预计由于规模化效应、持续推进降本增效、精益管理、高毛利产品占比增加等原因，盈利能力提升。
　　开关、变压器核心产品贡献核心增量1
　　1）2025年分业务板块来看：①公司变压器板块营业收入100.8亿元，同比增长9.3%；②公司开关板块营业收入87.0亿元，同比增长2.3%。③电力电子等板块营业收入39.7亿元；④研发检测及二次设备营业收入7.3亿元，同比增长9.8%。
　　2）预计2025年公司电力变压器、换流变压器、特高压开关及组合电器、换流阀等收入同比增长较多。由此可见，公司开关、变压器等核心产品交付增长，持续贡献主要增量
　　行业景气度较高，一次设备综合龙头将充分受益
　　1）①预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。2026年1-3月电网投资完成额为766亿元，同比增长14.7%。国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。
　　2）高压设备需求持续旺盛。国家电网2025年总部六批次输变电集中招标中，输变电设备采购总金额约919亿元，同比增长约25%。其中变压器采购额约195亿元，同比增长约21%；组合电器采购额约250亿元，同比增长约35%。公司组合电器、变压器等核心产品在国家电网的市场份额位居前列。
　　3）公司产品矩阵丰富。主导产品包括全电压等级的高压开关（GIS、GCB、隔离开关、接地开关）、变压器（电力变压器、换流变压器）、电抗器（平波电抗器、并联电抗器）、换流阀、电力电容器、互感器（CVT、CT、PT）、套管、绝缘子、避雷器等。作为一次设备综合龙头，公司将充分受益于高压设备需求起量。
　　前瞻布局固态变压器，彰显公司强劲电力电子能力
　　1）为应对AI服务器的功率提升与传统机架在大容量数据中心应用背景下存在的空间紧张、能效低下等问题，中国西电已研制800VDC固态变压器。
　　2）2026年4月，中国西电自主研发的10千伏/2兆伏安/750伏固态变压器，在西安市高新区西电智慧园区光储充智慧能源系统中顺利挂网投运，标志着中国西电在大容量固态变压器领域的技术能力进一步得到验证
　　业绩预测：预计公司2026/2027年归母净利润为15.2/18.3亿元，PE 53.2/44.1x。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升