事件：中文在线发布2025年年报与2026年一季报，2025年收入16.6亿元，同增42.9%；归母净利润-6.7亿元；扣非归母净利润-6.4亿元。2026Q1收入3.1亿元，同增33.1%；归母净利润-0.46亿元，亏损收窄；扣非归母净利润-0.47亿元，亏损同样收窄。同时，公司横琴国际影视城于2026年6月10日正式启动。
　　点评：AI剧规模化落地，实现AI全链路赋能，短剧出海发展向好，横琴国际影视城正式启动
　　1）收入持续高增，盈利能力有所改善。公司2025年与2026Q1收入端持续高增。而公司2025年归母净利下降主要因公司对海外短剧业务及AI相关业务进行了大规模战略投入，2026Q1亏损情况则得益于海外参股公司股权投资收益增加，已有明显收窄，盈利能力有所改善。
　　2）AI剧规模化落地，题材全面拓展。公司为首批接入Seedance 2.0模型的头部客户之一，AI剧内容供给能力提升明显，截至2026年6月，月度产能约为150部，预计到2026年末年化产能有望达3,000部。公司AI剧题材储备从男频热血向女频情绪价值全面拓展，《乙游系统觉醒，我在星际撩疯了》等作品上线表现亮眼。
　　3）实现AI全链路赋能。公司AI生产力平台已经形成全链路的AI化行业基础设施。在文字创作阶段，公司基于“逍遥AI”辅助创作者高效产出网络文学；在视频制作阶段，公司通过“次元神笔”实现网文到AI漫剧的一键快速转化；在分销阶段，公司利用人工智能技术自动化匹配国内头部渠道及海外C端分销网络；在营销推广阶段，公司则基于“逍遥AIAgent”构建自动化投流系统，持续优化营销转化效果。
　　4）短剧出海发展向好，横琴国际影视城正式启动。公司旗舰短剧平台FlareFlow，截至2026年5月底，平台累计注册用户已超过3,700万，已上线5,000多部作品。同时，公司参股公司CMS 2025年收入达57.2亿元，同增96.6%。
　　公司参与投资与运营的横琴国际影视城是国内首个聚焦短剧出海的专业影视基地，通过“基地+资源”运营模式，深度融合琴澳外景资源，为国内外剧组提供从拍摄到全球发行的一站式服务。截至2026年6月2日，该影视基地已累计完成36部剧集拍摄任务，带动约8,640人次参与拍摄，并与TVB、芒果TV等头部机构建立合作关系。公司短剧产业链持续完善，加速推动短剧出海节奏可期。
　　5）销售费用率延续上升趋势。公司2025年销售、管理、研发费用率分别为57.5%、6.3%、4.3%，分别同比增加+17.4/-2.9/-1.0pct。2026Q1销售、管理、研发费用率分别为53.2%、9.7%、4.9%，分别同比增加+8.9/-1.2/-2.0pct。公司销售费用率上升主要因公司海外业务推广费增加所致。
　　盈利预测与估值：考虑到公司经营端向好以及推广力度节奏，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，预计中文在线2026-2028年营业收入分别为21.79/27.75/34.92亿元（2026-2027年收入前值分别为13.64/15.24亿元），分别同比增长31.53%、27.36%、25.85%；归母净利润分别为0.14/0.81/1.88亿元（2026-2027年利润前值分别为0.67/1.61亿元），分别同比增长102.06%、486.71%、131.84%。当前市值对应公司的PE估值分别为1,234.8x、210.5x、90.8x，考虑到公司加强内容储备，实现AI全链路赋能，AI剧、短剧出海推进向好，业绩有望伴随内容规模化效应产生迎来向上增长，我们看好公司长期投资价值，故维持“增持”评级。
　　风险提示：文化监管端的政策风险；AI技术发展不及预期；行业竞争加剧风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险