事件：近期公司召开2025年度股东大会，管理层就产品布局、核心单品运营、全国化战略、渠道管理、品牌竞争力等方面进行分享。
　　 Q2持续清理包袱，夯实高质量经营底色。白酒行业调整深化，2026年以来公司务实经营，春节未强制开门红，26Q1收入、归母净利润分别同比-9.68%、-19.03%，报表如期出清释压，同时26Q1预收款及现金流表现均超预期，彰显公司高质量经营底色，有力回应了市场担忧。26Q2为白酒行业常规淡季，公司以控货去库为主，报表端有望进一步清理历史包袱；市场端预计青花20动销表现相对稳健，玻汾周转良好，同时2026年以来青花20批价稳定在350-355元左右，玻汾价格保持坚挺，核心单品量价实现正向循环，预期带动渠道回款意愿维持良性，持续夯实公司经营底盘。
　　产品线全价格带灵活布局，抗周期能力扎实。产品端来看，公司重点布局青花26+30、青花20、老白汾、玻汾四大产品系列，四轮驱动协同发展。具体来看，2026年预计青花26及以上高端产品坚持价值引领，百亿大单品青花20有望继续巩固提升，稳定价格的同时持续扩大消费群体。腰部产品老白汾进行战略调整，山河四省传统成熟市场保留“老白汾”品牌、主推升级产品，省外非成熟市场预计将通过区域专属产品开发，维护价格体系稳定的同时提升渠道灵活性和利润空间，模式跑通下2026年仍有望贡献增量，未来亦有望打造成为公司第三增长极。底盘产品玻汾2025年收入规模突破百亿，2026年坚持控量稳价、渠道精耕下沉，作为清香消费的入口和流量基石快速实现全国市场覆盖，巩固国民口粮酒地位的同时培育年轻消费群体。
　　深耕环山西市场、挖掘南方市场增量，持续推动全国化2.0战略。2025年省内、省外收入占比分别为35%、65%，汾酒全国化已行至半程。行业调整期山西省内大本营市场基本盘稳固，持续发力精耕、稳步提升终端渗透率，未来通过产品升级进一步获取增量。省外来看，北方市场已形成一定优势，南方市场仍有较大挖掘空间，青花20和玻汾贡献增量的同时，老白汾通过策略调整后有望成为省外增长新引擎。2026年将深化“红日稳健、五星增长、全国覆盖”市场体系，聚焦12大重点市场、5大机遇市场、10大低度青花30潜力市场，匹配专项费用支持，实现“深度扎根”，逐步提升省外市场占有率。
　　内部管理变革提效，费用端聚焦精准投放。组织端，公司实施末位调整、多层级退出与任职机制以及内部市场化竞聘制度，积极变革激活组织管理效率，以匹配新发展阶段需求。2026年聚焦精准投放，汾享礼遇升级。费用端，2026年聚焦精准投放，剔除虚耗费用，砍掉倒挂、无实际转化的费用，提升使用效率；同时整体投入向动销端倾斜，借助“五码合一”数字化手段，升级“汾享礼遇”激励体系，将经销商返利后置，直接与批价稳定、动销达标、库存健康、开瓶扫码率等核心指标挂钩，优化费用兑付，简化核销流程、提升兑付效率与渠道满意度，引导渠道规范经营、实现控盘分利。
　　分红比例明显提升，绝对收益维度配置价值凸显。根据2025年度利润分配预案，公司全年现金分红总额80.03亿元，分红率提升至65.35%（2023、2024年分红率分别为51.07%、60.39%），当前对应股息率5.6%，配置价值彰显。公司公告2025-2027年度股东分红回报规划，计划2025-2027年度分红率不低于65%，未来仍有提升空间。
　　短期主动调整出清，中长期成长动能积蓄。短期来看，2026年公司从“加速度”转向“稳前行”，年初以来务实去库稳价，推进汾享礼遇升级、坚持全控价模式，目标实现价格稳中有小幅回升，有望带动渠道各环节盈利水平提升、并支撑公司市场资源投入，从而实现量价良性循环。2026年汾酒处于复兴第二阶段，公司主动调整、聚焦高质发展，产品端“抓青花、强腰部、稳玻汾”，金字塔式结构发挥稳定器作用；区域端，全国化2.0从“开疆拓土”转向“深耕细作”，2026年将针对不同区域匹配差异化产品与策略，未来计划构建20亿级别堡垒市场、10亿级别重点市场、亿级县级样板市场和千万级乡镇精品市场等四级市场网络，中长期公司增长底牌坚实、成长动能充足。
　　盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年营收分别为366.50/392.25/427.03亿元，归母净利润分别为116.04/124.91/138.68亿元，以2026年6月16日收盘价计算，对应PE为12.3/11.5/10.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费；全国化拓展不及预期；食品安全风险